Обсуждение решений кризиса субстандартной ипотеки - Subprime mortgage crisis solutions debate

В Обсуждение решений кризиса субстандартной ипотеки обсуждает различные действия и предложения экономистов, государственных чиновников, журналистов и руководителей бизнеса по решению кризис субстандартной ипотеки и шире финансовый кризис 2007-08 гг..

Обзор

Дебаты касаются как немедленных реакций на продолжающийся кризис субстандартной ипотеки, а также долгосрочные реформы мировой финансовой системы. В течение 2008–2009 годов решения были сосредоточены на поддержке проблемных финансовых учреждений и экономик. В течение 2010 года продолжались дискуссии о характере реформы. Ключевые моменты включают: разделение крупных банков; следует ли разделять депозитарные и инвестиционные банки; должны ли банки иметь возможность совершать рискованные сделки на своих счетах; как свернуть крупные инвестиционные банки и другие недепозитные финансовые учреждения без ущерба для налогоплательщиков; степень финансовой поддержки, которую должно поддерживать каждое учреждение (ограничения кредитного плеча); создание агентства по защите прав потребителей финансовых продуктов; и как регулировать производные.

Критики утверждали, что правительства рассматривали этот кризис как одну из доверие инвесторов скорее, чем учреждения с большой задолженностью не может дать взаймы, откладывая соответствующие средства правовой защиты.^[1][2] Другие утверждали, что этот кризис представляет собой перезагрузку экономической активности, а не рецессию или циклический спад.^[3][4]

В сентябре 2008 года серьезная нестабильность на мировых финансовых рынках повысила осведомленность и внимание к кризису. Различные агентства и регулирующие органы, а также политические деятели начали предпринимать дополнительные, более комплексные меры для выхода из кризиса. На сегодняшний день различные правительственные агентства выделили или потратили триллионы долларов на ссуды, покупку активов, гарантии и прямые расходы. Сводку финансовых обязательств и инвестиций правительства США, связанных с кризисом, см. CNN - Система показателей по спасению.

В США в конце 2008 - начале 2009 года президент Буш выделил 700 миллиардов долларов. Программа помощи проблемным активам (TARP) использовался для рекапитализации больных банков за счет вложения средств налогоплательщиков. Ответ США в 2009 году, организованный министром финансов США Тимоти Гейтнер и при поддержке президента Барак Обама, ориентированная на получение денег частного сектора для рекапитализации банков, в отличие от национализации банков или дальнейших вливаний капитала, финансируемых налогоплательщиками. В интервью в апреле 2010 года Гайтнер сказал: «Различие в стратегии, которую мы приняли, когда мы пришли, состояло в том, чтобы попытаться максимально увеличить вероятность того, что потребности в капитале могут быть удовлетворены частным образом, а не публично». Гайтнер использовал «стресс-тесты» или анализ банка. потребности в капитале побудить частных инвесторов повторно капитализировать банки на сумму 140 миллиардов долларов. Гайтнер решительно выступал против действий, которые могут помешать частной рекапитализации, таких как введение строгих ограничений на заработную плату, налоги на финансовые транзакции и смещение ключевых руководителей банков. Гайтнер признает, что эта стратегия не пользуется популярностью среди общественности, которая хочет более драконовских реформ и наказания руководителей банков.^[5]

В июне 2009 года президент Обама и его ключевые советники представили ряд долгосрочных нормативных предложений. Эти предложения касаются защиты потребителей, оплата исполнительной власти, банковские финансовые подушки или требования к капиталу, расширенное регулирование теневая банковская система и производные, и усиление авторитета Федеральный резерв для безопасного свертывания, в частности, системно значимых учреждений.^[6][7]

Гайтнер дал показания перед Конгрессом 29 октября 2009 года. Его показания включали пять элементов, которые он назвал важными для эффективной реформы:

1. Разверните Федеральная корпорация страхования вкладов (FDIC) механизм санации банков, включающий небанковские финансовые учреждения;
2. Убедитесь, что фирме позволено упорядоченно обанкротиться и не быть «спасенной»;
3. Убедитесь, что налогоплательщики не понесут убытки, за счет возмещения убытков инвесторам фирмы и создания денежного пула, финансируемого крупнейшими финансовыми учреждениями;
4. Применяйте соответствующие сдержки и противовесы к FDIC и Федеральной резервной системе в этом процессе урегулирования;
5. Требовать более сильного капитала и ликвидности для финансовых компаний и соответствующих регулирующих органов.^[8]

Сенат США принял законопроект о реформе нормативно-правового регулирования в мае 2010 года вслед за Палатой представителей, принявшей закон в декабре 2009 года. Теперь эти законопроекты должны^{[когда? ]} мириться. В Нью-Йорк Таймс представил сравнительное резюме характеристик двух законопроектов, которые в различной степени затрагивают принципы, перечисленные госсекретарем Гайтнером.^[9] В Закон Додда – Фрэнка о реформе Уолл-стрит и защите потребителей был подписан в июле 2010 года.

Решения можно разделить на следующие категории:

1. Доверие или ликвидность инвесторов: центральные банки увеличили объемы кредитования и денежной массы, чтобы компенсировать сокращение кредитования частными учреждениями и инвесторами.
2. Организации с большой задолженностью или платежеспособность: некоторые финансовые учреждения сталкиваются с рисками, связанными с их платежеспособность, или способность платить свои обязательства. Альтернативные варианты включают реструктуризацию посредством банкротства, «стрижки» держателей облигаций или оказания государственной помощи (например, национализацию, конкурсное управление или покупку активов).
3. Экономический стимул: правительства увеличили расходы или снизили налоги, чтобы компенсировать снижение потребительские расходы и бизнес-инвестиции.
4. Помощь домовладельцу: банки корректируют условия ипотечных кредитов, чтобы избежать потери права выкупа, с целью максимизации денежных выплат. Правительства предлагают кредиторам финансовые стимулы для оказания помощи заемщикам. Другие альтернативы включают систематическое рефинансирование большого количества ипотечных кредитов и разрешение ипотечного долга быть «заглушенным» (уменьшенным) в случае банкротства домовладельцев.
5. Нормативно-правовая база: новые или восстановленные правила, разработанные для стабилизации финансовой системы в долгосрочной перспективе для смягчения или предотвращения будущих кризисов.

Ликвидность

Все крупные корпорации, даже высокодоходные, занимают деньги для финансирования своей деятельности. Теоретически более низкая процентная ставка, выплачиваемая кредитору, компенсируется более высокой доходностью, получаемой от инвестиций, сделанных с использованием заемных средств. Корпорации регулярно занимают на определенный период времени и периодически «пролонгируют» или выплачивают заемные суммы и получают новые ссуды в кредитные рынки, общий термин для обозначения мест, где инвесторы могут предоставлять средства этим корпорациям через финансовые учреждения. Период, термин ликвидность относится к этой способности занимать средства на кредитных рынках или платить немедленные обязательства имеющимися денежными средствами. До кризиса многие компании брали краткосрочные займы на ликвидных рынках для покупки долгосрочных неликвидных активов, таких как ценные бумаги с ипотечным покрытием (MBS), зарабатывая на разнице между более низкими краткосрочными ставками и более высокими долгосрочными ставками. Некоторым не удалось "перевернуть" это краткосрочная задолженность из-за сбоев на кредитных рынках, вынуждающих их продавать долгосрочные неликвидные активы по бросовым ценам и нести огромные убытки.^[10]

Центральный банк США, Федеральный резерв или Fed, в партнерстве с центральные банки по всему миру, предпринял несколько шагов для увеличения ликвидности, по сути, предоставив краткосрочное финансирование различным институциональным заемщикам через различные программы, такие как Срочная кредитная линия под залог ценных бумаг (TALF). Председатель ФРС Бен Бернанке заявил в начале 2008 года: «В целом реакция Федеральной резервной системы шла по двум направлениям: усилия по поддержанию ликвидности и функционирования рынка и достижение наших макроэкономических целей посредством денежно-кредитной политики».^[11] ФРС, квазигосударственное учреждение, уполномочено поддерживать ликвидность в качестве "кредитор последней инстанции " но нет платежеспособность, который находится в ведении государственных регулирующих органов и судов по делам о банкротстве.

Более низкие процентные ставки

Аргументы в пользу более низких процентных ставок

Более низкие процентные ставки стимулируют экономику, удешевляя заимствования. ФРС снизила целевой показатель Ставка по федеральным фондам с 5,25% до целевого диапазона 0-0,25% с 18 сентября 2007 года.^[12][13][14] Центральные банки по всему миру также снизили процентные ставки.

Более низкие процентные ставки также могут помочь банкам «выбраться» из финансовых трудностей, поскольку банки могут брать кредиты под очень низкие процентные ставки у вкладчиков и предоставлять ссуды под более высокие ставки по ипотеке или кредитным картам. Другими словами, увеличивается «разброс» между стоимостью банковских займов и доходами от кредитования. Например, крупный банк США сообщил в феврале 2009 года, что его средняя стоимость заимствования у вкладчиков составила 0,91% при чистой процентной марже (спреде) 4,83%.^[15] Прибыль помогает банкам восстановить собственный капитал или капитал, потерянный во время кризиса.

Аргументы против более низких процентных ставок

При прочих равных условиях экономическая теория предполагает, что снижение процентных ставок по сравнению с другими странами ослабляет национальную валюту. Это связано с тем, что капитал течет в страны с более высокими процентными ставками (после вычета инфляции и надбавки за политический риск), в результате чего национальная валюта продается в пользу иностранных валют, разновидность которой называется переносить торговлю. Кроме того, существует риск того, что стимулы, обеспечиваемые более низкими процентными ставками, могут привести к инфляции, обусловленной спросом, когда экономика снова начнет расти. Поддержание процентных ставок на низком уровне также препятствует сбережению, но поощряет расходы.

Денежно-кредитная политика и «смягчение кредита»

Расширение денежная масса является средством поощрения банков к кредитованию, тем самым стимулируя экономику. ФРС может увеличить денежную массу, покупая казначейские ценные бумаги с помощью процесса, называемого операции на открытом рынке который предоставляет банкам-участникам наличные для кредитования. ФРС также может предоставлять ссуды под различные виды залога для повышения ликвидности на рынках - процесс, называемый кредитным смягчением. Это также называется «расширением баланса ФРС», поскольку там появляются дополнительные активы и обязательства, представленные этими займами. Полезный обзор упрощения кредита доступен по адресу: Кливленд Федеральный резервный банк - Кредитное ослабление

ФРС была активна в своей роли «кредитора последней инстанции», чтобы компенсировать снижение кредитования как депозитных банков, так и теневая банковская система. ФРС реализовала ряд программ по расширению видов обеспечения, под которое она готова предоставлять ссуды. У программ разные названия, например Срок действия аукциона и Срочная кредитная линия под залог ценных бумаг. К ноябрю 2008 года банкам было выдано кредитов на сумму 1,6 трлн долларов под различные виды обеспечения.^[16] В марте 2009 г. Федеральный комитет по открытым рынкам (FOMC) решила еще больше увеличить размер баланса Федеральной резервной системы, купив еще на 750 миллиардов долларов агентств (Государственное предприятие ) ценных бумаг с ипотечным покрытием, в результате чего общий объем покупок этих ценных бумаг в этом году достиг 1,25 трлн долларов США, а также для увеличения покупок долг агентства в этом году на 100 миллиардов долларов, а в целом - до 200 миллиардов долларов. Более того, чтобы помочь улучшить условия на частных кредитных рынках, Комитет принял решение приобрести в течение 2009 года долгосрочные казначейские ценные бумаги на сумму до 300 миллиардов долларов.^[17] ФРС также объявила, что расширяет сферу действия программы TALF, чтобы разрешить ссуды под дополнительные виды обеспечения.^[18]

Аргументы в пользу смягчения кредита

В соответствии с Бен Бернанке расширение баланса ФРС означает, что ФРС создает деньги в электронном виде, что необходимо "... потому что наша экономика очень слаба, а инфляция очень низка. Когда экономика начнет восстанавливаться, это будет время, когда нам нужно раскрутить эти программ, повышения процентных ставок, сокращения денежной массы и обеспечения восстановления, не связанного с инфляцией ».^[19]

Аргументы против кредитного смягчения

Смягчение кредита включает увеличение денежной массы, что создает инфляционные риски, которые могут ослабить доллар и сделать его менее желательным в качестве валюты. резервная валюта, что влияет на способность правительства США финансировать дефицит бюджета. ФРС предоставляет кредиты под все более рискованные залоги и в больших объемах. Задача по сокращению денежной массы с правильной частотой и объемом станет беспрецедентной, когда экономика окажется на более прочной основе. Кроме того, сокращение денежной массы по мере того, как экономика начинает восстанавливаться, может оказать понижательное давление на экономический рост. Другими словами, увеличение денежной массы для смягчения спада будет иметь сдерживающий эффект на последующий подъем. Также существует риск инфляции и девальвации валюты.^[19] Критики утверждали, что достойные заемщики все еще могут получить кредит и что ослабление кредита (и государственное вмешательство в более общем плане) на самом деле является попыткой поддерживать уровень жизни, обусловленный долгами, который был неприемлемым.

Платежеспособность

Критики утверждали, что из-за сочетания высоких использовать и убытков, банковская система США эффективно несостоятельный (т. е. собственный капитал отрицателен или будет уменьшаться по мере развития кризиса),^[20] в то время как банки возражают, что у них есть денежные средства, необходимые для продолжения работы, или что они «хорошо капитализированы». По мере того как кризис продвигался к середине 2008 года, стало очевидно, что растущие убытки на ценные бумаги с ипотечным покрытием в целом, системно важные учреждения снижали общую стоимость активов, принадлежащих конкретным фирмам, до критической точки, примерно равной стоимости их обязательств.

Немного теории бухгалтерского учета поможет разобраться в этой дискуссии. Это бухгалтерский учет личность (т.е. правило, которое должно выполняться по определению), что ресурсы равно сумме обязательства и беспристрастность. Собственный капитал - это прежде всего общий или же привилегированные акции и Нераспределенная прибыль компании и также упоминается как капитал. В финансовый отчет который отражает эти суммы, называется баланс. Если фирма вынуждена отрицательный капитал Согласно сценарию, он технически неплатежеспособен с точки зрения баланса. Однако у фирмы может быть достаточно денежных средств для погашения своих краткосрочных обязательств и продолжения деятельности. Банкротство происходит, когда фирма не может выплатить свои непосредственные обязательства и ищет правовой защиты, позволяющей ей либо пересмотреть свои договоренности с кредиторами, либо ликвидировать свои активы. Соответствующие формы бухгалтерского уравнения для этого обсуждения показаны ниже:

• Активы = Обязательства + Собственный капитал
• Собственный капитал = Активы - Обязательства = Собственная стоимость или капитал
• Коэффициент финансового левериджа = Активы / Капитал

Если активы равны обязательствам, то собственный капитал должен быть равен нулю. В то время как стоимость активов в балансе снижены чтобы отразить ожидаемые убытки, эти учреждения по-прежнему должны кредиторы полная сумма обязательств. Чтобы использовать упрощенный пример, компания X использовала 10 долларов капитала или базу капитала, чтобы занять еще 290 долларов и инвестировать сумму в 300 долларов в различные активы, которые затем упали в цене на 10% до 270 долларов. У этой фирмы был "заемный капитал" 30: 1 (300 долларов активов / 10 долларов собственного капитала = 30), и теперь ее активы составляют 270 долларов, обязательства - 290 долларов, а собственный капитал - отрицательный 20 долларов. Такие коэффициенты левериджа были типичными для крупных инвестиционных банков в 2007 году. При кредитном плече 30: 1 требуется всего 3,33% убытка, чтобы уменьшить собственный капитал до нуля.

Банки используют различные меры регулирования для описания своей финансовой устойчивости, например: капитал 1 уровня. Такие меры обычно начинаются с справедливости, а затем прибавляются или вычитаются другие показатели. Банки и регулирующие органы подвергались критике за включение относительно «более слабых» или менее ощутимых сумм в меры регулятивного капитала. Например, отложенные налоговые активы (которые представляют собой будущую экономию на налогах, если компания получает прибыль) и нематериальные активы (например, неденежные суммы, такие как гудвилл или товарные знаки) были включены в расчет капитала первого уровня некоторыми финансовыми учреждениями. В других случаях банки могли по закону снимать обязательства со своих балансов через структурированные инвестиционные инструменты, что улучшило их соотношение. Критики предлагают использовать показатель «реального общего капитала», который исключает неденежные активы из этих показателей. Как правило, соотношение реального основного капитала к активам ниже (т. Е. Более консервативно), чем соотношение уровня 1.^[21]

Национализация

Национализация обычно включает в себя принятие полного или частичного контроля над финансовым учреждением в рамках спасение. Заменены правление и высшее руководство. Полная национализация означает, что нынешние акционеры полностью уничтожены, а держатели облигаций могут получить или не получить «стрижку», то есть списание стоимости долга перед ними. Поставщики обычно получают полную оплату от государства. Как только банк снова станет здоровым, он может быть продан населению для получения единовременной прибыли или может храниться у государства в качестве актива, приносящего доход, что может позволить снизить налоги в будущем.

Аргументы в пользу национализации или рекапитализации

Постоянная национализация определенных финансовых функций может быть эффективным способом поддержания стабильности финансовой системы и предотвращения будущих кризисов.^[22] Существуют убедительные доказательства того, что внутри США конкуренция между ипотечными секьюритизаторами способствовала снижению стандартов андеррайтинга и повышению риска, что привело к финансовому кризису в конце 2000-х годов.^[22] Крупнейшие, наиболее влиятельные организации - с самыми прочными связями с государством и самым тяжелым регуляторным бременем - обычно создавали самые безопасные и эффективные ипотечные кредиты.^[22] Более того, период наибольшей конкуренции совпал с периодом выдачи худших займов.^[22] Кроме того, в конце 2000-х (десятилетие) страны с менее конкурентоспособными финансовыми секторами и более активным участием государства в финансах оказались гораздо более стабильными и устойчивыми, чем Соединенные Штаты.^[22]

Еще одно преимущество национализации состоит в том, что она устраняет моральный ущерб присущи частной собственности системно значимых финансовых институтов.^[22] Системно важные финансовые учреждения, вероятно, получат государственную помощь в случае банкротства.^[22] Если эта финансовая помощь не структурирована как поглощение государством и убытки не будут возлагаться на держателей облигаций и акционеров, у инвесторов есть стимулы идти на крайние риски, использовать потенциал роста во время бума и нести убытки налогоплательщикам во время кризиса.^[22] Постоянная национализация устраняет эту динамику, концентрируя на налогоплательщиках все преимущества и недостатки. Таким образом, постоянная национализация может привести к снижению и более рациональному уровню риска в финансовой системе.

Постоянная национализация также предоставляет правительству прибыль, источник дохода - помимо налогов - который может быть использован для возмещения убытков от прошлой финансовой помощи или для создания резерва для будущей финансовой помощи.^[22] Политическая власть владельцев, высшего руководства и членов советов частных, системно значимых финансовых учреждений может оградить их от налогов, страховых сборов и нормативных актов, направленных на ограничение рисков. Национализация могла бы стать эффективным способом обуздать эту политическую власть и открыть дверь для реформ.

Еще одно преимущество национализации состоит в том, что она дает правительству больше знаний, понимания и возможностей на финансовых рынках и может повысить способность правительства действовать эффективно во время кризиса.^[22]

Экономист Пол Кругман выступал за национализацию банков: «Лучшим подходом было бы сделать то, что правительство сделало с зомби-сбережениями и займами в конце 1980-х: оно захватило несуществующие банки, вычистив акционеров. Затем оно перевело их плохие активы в специальный банк. учреждение, Resolution Trust Corporation, выплатила достаточно долгов банков, чтобы сделать их платежеспособными, и продала фиксированные банки новым владельцам ". Он выступает за «явный, хотя и временный захват государством» неплатежеспособных банков.^[23]

Экономист Нуриэль Рубини заявил: «Меня беспокоит, что многие банки [являются] зомби, их следует закрыть, чем скорее, тем лучше ... в противном случае они будут принимать депозиты и предоставлять другие рискованные ссуды».^[24] Он также написал: «Национализация - это единственный вариант, который позволит нам решить проблему токсичных активов упорядоченным образом и, наконец, возобновить кредитование». Он рекомендовал четыре шага:

1. Определите, какие банки неплатежеспособны.
2. Немедленно национализировать неплатежеспособные учреждения или передать их в распоряжение. Собственники капитала будут уничтожены, а держатели долгосрочного долга будут иметь претензии только после выплаты вкладов и других краткосрочных кредиторов.
3. Разделите активы национализированных банков на хорошие и плохие пулы. Банки, несущие только хорошие активы, затем будут приватизированы.
4. Плохие активы будут объединены в одно предприятие. Активы могут удерживаться до погашения или в конечном итоге быть проданы с прибылью и рисками, приходящимися на налогоплательщиков.^[25]

Гарвардский профессор Найл Фергюсон утверждал: «Хуже всех [имеющих задолженность] банки. Лучшее доказательство того, что мы отрицаем это, - это широко распространенное убеждение, что кризис можно преодолеть, создав еще больше долгов ... банки, которые де-факто неплатежеспособны, должны быть реструктуризация - слово предпочтительнее старомодной «национализации». Существующим акционерам придется столкнуться с тем, что они потеряли свои деньги. Жаль, им следовало более бдительно следить за людьми, управляющими их банками. Правительство примет решение. контроль в обмен на существенную рекапитализацию после значительного списания убытков ".^[26]

Отношение общего капитала к совокупным активам основных банков США

Банки, являющиеся неплатежеспособными с точки зрения баланса (т. Е. Обязательства превышают активы, что означает отрицательный капитал), могут ограничивать свое кредитование. Кроме того, они подвергаются повышенному риску делать рискованные финансовые ставки из-за моральный ущерб (то есть либо они зарабатывают деньги, если ставки сработают, либо правительство их выручит, что с точки зрения общества опасно). Нестабильная банковская система также подрывает уверенность в экономике.

Эти факторы (среди прочего) являются причиной того, почему неплатежеспособные финансовые учреждения исторически попадали под контроль регулирующих органов. Кроме того, ссуды банку, который испытывает трудности, увеличивают активы и обязательства, а не капитал. Таким образом, капитал «привязан» к балансу неплатежеспособного банка и не может использоваться так продуктивно, как это могло бы быть в более здоровом финансовом учреждении. Банки предприняли значительные шаги для привлечения дополнительного капитала из частных источников. Кроме того, США и другие страны вливали капитал (вольно или невольно) в более крупные финансовые учреждения.Алан Гринспен По оценкам в марте 2009 года, банкам США потребуется еще 850 миллиардов долларов капитала, что представляет собой увеличение на 3-4 процентных пункта отношения собственного капитала к активам.^[27]

Следуя модели, инициированной Пакет спасения банка Великобритании,^[28][29] Правительство США санкционировало вливание до 350 миллиардов долларов в капитал в виде привилегированные акции или покупка активов в рамках 700 миллиардов долларов Закон о чрезвычайной экономической стабилизации 2008 года, также называемый Программа помощи проблемным активам (TARP).

Стивен Перлштейн выступает за государственные гарантии для новых привилегированных акций, чтобы побудить инвесторов предоставлять частный капитал банкам.^[30]

Сводку финансовых обязательств и инвестиций правительства США, связанных с кризисом, см. CNN - Система показателей по спасению.

Сводку средств TARP, предоставленных банкам США по состоянию на декабрь 2008 г., см. Фонды Reuters-TARP.

Аргументы против национализации или рекапитализации

Национализация уничтожает нынешних акционеров и может затронуть держателей облигаций. Это связано с риском для налогоплательщиков, которые могут или не могут окупить свои вложения. Правительство может быть не в состоянии управлять учреждением лучше, чем нынешнее руководство. Угроза национализации может затруднить получение банками финансирования из частных источников.^[31]

Государственное вмешательство не всегда может быть справедливым или прозрачным. Кто и сколько получит помощь? Комиссия Конгресса по надзору (COP) под председательством профессора Гарварда Элизабет Уоррен была создана для наблюдения за реализацией программы TARP. КС опубликовала свой первый отчет 10 декабря 2008 г. В соответствующих интервью профессор Уоррен указала, что получить четкие ответы на вопросы ее группы было сложно.^[32][33]

Покупка "токсичных" или "устаревших" активов

Другой метод рекапитализации институтов - это покупка государством или частными инвесторами активов, стоимость которых значительно снизилась из-за просрочки платежей, связанных с ипотекой, кредитными картами, автокредитами и т. Д. Резюме аргументов за и против включены в: Брукингс - Новый план финансовой помощи администрации и Брукингс - Выбор из возможных

Аргументы в пользу покупки токсичных активов

Удаление сложных и трудно поддающихся оценке активов из балансов банков по всей системе в обмен на наличные деньги - большая победа для банков, при условии, что они могут устанавливать соответствующую цену на активы. Кроме того, прозрачность состояния финансовых учреждений повышается во всей системе, повышая доверие, поскольку инвесторы могут быть более уверены в оценке этих фирм. Финансово здоровые фирмы с большей вероятностью будут предоставлять ссуды.

Министр финансов США Тимоти Гейтнер объявил о плане в марте 2009 года приобрести у банков «устаревшие» или «токсичные» активы. В Инвестиционная программа государственно-частного партнерства включает государственные займы и гарантии для поощрения частных инвесторов к выделению средств для покупки токсичных активов в банках. В пресс-релизе говорится: «Этот подход превосходит альтернативы либо надеяться на то, что банки постепенно избавятся от этих активов, либо к их покупке государством напрямую. Если просто надеяться на то, что банки отработают устаревшие активы с течением времени, существует риск продления финансового кризис, как и в случае с японским опытом. Но если правительство будет действовать в одиночку, покупая унаследованные активы, налогоплательщики возьмут на себя весь риск таких покупок - наряду с дополнительным риском того, что налогоплательщики переплатят, если государственные служащие будут устанавливать цену за эти активы ".^[34]

Аргументы против покупки токсичных активов

Ключевой вопрос - чем платить за активы. Например, банк может полагать, что актив, такой как обеспеченная ипотекой ценная бумага с требованием о денежных средствах от базовой ипотеки, стоит 50 центов на доллар, в то время как он может найти покупателя на открытом рынке только за 30 центов. У банка нет стимула продавать активы по цене 30 центов. Но если налогоплательщики платят 50 центов, они платят больше, чем рыночная стоимость, а это непопулярный выбор для налогоплательщиков и политиков в качестве помощи. Чтобы по-настоящему помочь банкам, налогоплательщики должны были бы заплатить больше, чем стоимость, по которой банк несет актив в своих бухгалтерских книгах, или цену, превышающую 50 центов. Далее, кто будет определять цену и как будет управляться право собственности на активы? Имеет ли государственный орган, созданный для осуществления этих покупок, соответствующий опыт?

Экономист Джозеф Стиглиц раскритиковал план, предложенный министром финансов США Тимоти Гейтнер для покупки токсичных активов: «Оплата активов по справедливой рыночной стоимости не сработает. Только путем переплаты за активы банки будут адекватно рекапитализированы. Но переплата за активы просто перекладывает убытки на государство. Другими словами, план Гайтнера работает только тогда, когда налогоплательщик теряет много времени ». Он заявил, что покупка токсичных активов представляет собой «эрзац-капитализм», то есть прибыль приватизируется, а потери социализируются.^[35]

Первоначальный Программа помощи проблемным активам Предложение (TARP) было сорвано из-за этих вопросов, а также из-за того, что сроки, необходимые для успешной оценки, закупок и администрирования такой программы, были слишком долгими, и в сентябре – октябре 2008 г. возник неизбежный кризис.

Мартин Вольф утверждает, что покупка токсичных активов может отвлечь Конгресс США от острой необходимости рекапитализации банков и может затруднить принятие необходимых мер с политической точки зрения.^[36]

Исследования JP Morgan и Wachovia показывают, что стоимость токсичных активов (технически CDO из АБС ), выпущенные в период с конца 2005 г. до середины 2007 г., стоят от 5 до 32 центов за доллар. Примерно 305 миллиардов долларов из 450 миллиардов долларов таких активов, созданных в течение периода, являются дефолтными. По другому показателю ( ABX ) токсичные активы стоят около 40 центов за доллар в зависимости от точного урожая (периода происхождения).^[37]

Стрижки для держателей облигаций и контрагентов

По состоянию на март 2009 г. держатели облигаций в финансовых учреждениях, получивших государственные фонды финансовой поддержки, не были вынуждены «урезать» или уменьшать основную сумму и процентные выплаты по своим облигациям. Частичное преобразование долга в капитал довольно распространено в Глава 11 банкротство по мере того, как держатели обыкновенных акций уничтожаются, а держатели облигаций фактически становятся новыми владельцами. Это еще один способ увеличения собственного капитала в банке, так как сумма пассивов в балансе уменьшается. Например, предположим, что у банка есть активы и обязательства в размере 100 долларов, и, следовательно, собственный капитал равен нулю. В рамках процедуры банкротства или национализации держатели облигаций могут снизить стоимость своих облигаций до 80 долларов. Это немедленно создает эквити в размере 20 долларов (100–80 долларов = 20 долларов).

Ключевым аспектом скандала с AIG является то, что более 100 миллиардов долларов из средств налогоплательщиков было направлено через AIG в крупные мировые финансовые институты (ее контрагенты), которые во многих случаях уже получили отдельные значительные фонды финансовой помощи. Суммы, выплаченные контрагентам, составляли 100 центов за доллар. Другими словами, средства предоставляются AIG правительством США, чтобы она могла платить другим компаниям, что фактически превращает ее в «клиринговую службу». Члены Конгресса США потребовали, чтобы AIG указала, кому она распределяет средства спасения налогоплательщиков и в какой степени эти торговые партнеры несут убытки.^[38] Ключевые учреждения, получающие дополнительные фонды финансовой помощи, направляемые через AIG, включали «кто есть кто» из крупных глобальных организаций.^[39] В том числе 12,9 млрд долларов были выплачены Голдман Сакс, прибыль которой за 2008 год составила 2,3 миллиарда долларов.^[40]Список сумм по странам и контрагентам здесь: Деловая неделя - Список контрагентов и выплат

Аргументы в пользу стрижки держателей облигаций и контрагентов

Если ключевой проблемой является платежеспособность банка, преобразование долга в акционерный капитал посредством «стрижки» держателей облигаций представляет собой элегантное решение проблемы. Вместе с выплатой процентов сокращается не только долг, но и одновременно увеличивается капитал. Тогда инвесторы могут быть уверены в том, что банк (и финансовая система в целом) платежеспособен, что помогает разморозить кредитные рынки. Налогоплательщики не обязаны вносить деньги, и правительство может просто предоставить краткосрочные гарантии для дальнейшей поддержки доверия к рекапитализированному учреждению.

Экономист Джозеф Стиглиц показал, что спасение банков "... на самом деле спасение не предприятий, а акционеров и особенно держателей облигаций. Нет никаких причин, по которым американские налогоплательщики должны делать это". Он написал, что снижение уровня банковского долга путем конвертации долга в капитал повысит доверие к финансовой системе. Он считает, что такой подход к вопросу о платежеспособности банков поможет решить проблемы с ликвидностью на кредитном рынке.^[41]

Председатель ФРС Бен Бернанке утверждал в марте 2009 года: «Если бы у федерального агентства были такие инструменты 16 сентября [2008], их можно было бы использовать, чтобы ввести AIG в режим опекунства или конкурсного производства, постепенно ослабить его, защитить страхователей и наложить« стрижки »на кредиторов и контрагентов, если это необходимо. . Такой исход был бы намного предпочтительнее ситуации, в которой мы оказались сейчас ».^[42]

Гарвардский профессор Найл Фергюсон выступал за «стрижку» держателей облигаций в неплатежеспособных банках: «Держателям облигаций, возможно, придется согласиться либо на обмен долга на акции, либо на 20-процентную« стрижку »(снижение стоимости их облигаций) - без сомнения, разочарование, но ничего по сравнению с потерями, когда банкротство Lehman ".^[43]

Экономист Джеффри Сакс также выступал за сокращение расходов держателей облигаций: «Более дешевый и справедливый способ - заставить акционеров и держателей банковских облигаций брать на себя удар, а не налогоплательщика. ФРС и другие банковские регуляторы будут настаивать на том, чтобы безнадежные ссуды записывались в бухгалтерские книги. возьмем «стрижку», но эти убытки уже учтены в ценах на облигации с очень низкой скидкой ».^[44]

Доктор Джон Хассман выступал за существенные сокращения держателей облигаций: «Стабилизируйте неплатежеспособные финансовые учреждения с помощью конкурсного производства, если держатели облигаций учреждения не желают обменивать долг на акции. Практически во всех случаях обязательства этих компаний перед собственными держателями облигаций способны полностью покрыть все убытки без необходимость в государственных средствах для защиты держателей облигаций ... Суммарный политический ответ на этот кризис заключался в защите держателей облигаций проблемных финансовых учреждений за счет государства ».^[45]

Профессор и автор Нассим Николас Талеб в июле 2009 г. утверждал, что сокращение доли заемных средств принудительное преобразование долговых обязательств в обмен акций как для банков, так и для домовладельцев - «единственное решение». Он выступает за более агрессивные и общесистемные действия. Он подчеркнул сложность и хрупкость нынешней системы из-за чрезмерного уровня долга и заявил, что система находится в процессе краха. Он считает, что любые «зеленые ростки» (то есть признаки выздоровления) не должны отвлекать от этой реакции.^[46]

Аргументы против «стрижки» держателей облигаций и контрагентов

Инвесторы могут воздержаться от предоставления финансирования учреждениям США, если облигации станут предметом произвольных сокращений из-за национализации.^[47] Страховые компании и другие инвесторы, которые владеют многими облигациями, выпущенными крупными финансовыми учреждениями, могут понести большие убытки, если им придется принять долговые обязательства в обмен на акции или другие формы «стрижки».^[48]

Страх потерять свои инвестиции, способствующий рецессии, будет расти с каждой экспроприацией.

Экономические стимулы и фискальная политика

Основные статьи: Закон об экономическом стимулировании 2008 г. и Закон о восстановлении и реинвестировании Америки от 2009 г.

В период с июня 2007 года по ноябрь 2008 года американцы потеряли в общей сложности 8,3 триллиона долларов из-за потерь на рынке жилья и фондового рынка, что способствовало снижению потребительских расходов и инвестиций в бизнес.^[49] Кризис привел к росту безработицы и значительному снижению ВВП в течение 4 квартала 2008 года.^[50]

13 февраля 2008 г. бывший президент Джордж Буш подписали закон о пакете экономических стимулов на сумму 168 миллиардов долларов, в основном в форме подоходный налог чеки со скидкой, отправленные напрямую налогоплательщикам.^[51] Чеки были отправлены по почте начиная с 28 апреля 2008 г.

17 февраля 2009 г. президент США Барак Обама подписал Закон о восстановлении и реинвестировании Америки от 2009 г. (ARRA), пакет стимулов на 800 миллиардов долларов с широким спектром расходов и снижением налогов.^[52]

Аргументы в пользу стимулирования расходами

Доходы и расходы в% ВВП

Кейнсианская экономика предлагает дефицитное расходование правительствами для компенсации снижения потребительских расходов и инвестиций в бизнес может способствовать повышению экономической активности. Экономист Пол Кругман утверждал, что стимулы США должны составить примерно 1,3 триллиона долларов в течение 3 лет, что даже больше, чем 800 миллиардов долларов, введенных в действие законом президентом. Барак Обама, или примерно 4% ВВП ежегодно в течение 2–3 лет.^[53] Кругман выступал за сильные стимулы для снижения риска новой депрессии и дефляции, когда цены, заработная плата и экономический рост падают по спирали в самоусиливающемся цикле.^[54]

Президент Обама обосновал свое обоснование ARRA и свои приоритеты в отношении расходов в своей речи 25 февраля 2009 года на совместном заседании Конгресса. Он утверждал, что энергетическая независимость, реформа здравоохранения и образование заслуживают значительных инвестиций или увеличения расходов.^[55]

Экономисты Алан Блиндер и Алан Ауэрбах оба выступали за краткосрочные расходы на стимулирование экономики в июне 2009 года, чтобы гарантировать, что экономика не скатится в более глубокую рецессию, а затем восстановят фискальную дисциплину в среднесрочной и долгосрочной перспективе.^[56]

Экономисты спорят об относительной пользе снижения налогов по сравнению с увеличением расходов в качестве экономического стимула. Экономисты в администрации президента Обамы утверждают, что расходы на инфраструктуру, такую ​​как дороги и мосты, имеют большее влияние на ВВП и рабочие места, чем снижение налогов.^[57]

Экономист Джозеф Стиглиц объяснил, что стимулы можно рассматривать как инвестиции, а не только как расходы, если они используются должным образом: «Разумные государственные инвестиции приносят доход намного выше, чем процентная ставка, которую правительство выплачивает по своему долгу; в долгосрочной перспективе инвестиции помогают сократить дефицит».^[58]

Аргументы против стимулирования расходами

Гарвардский профессор Найл Фергюсон писал: «Подавляемая реальность заключается в том, что западный мир переживает кризис чрезмерной задолженности. Многие правительства, как и многие корпорации, имеют слишком высокий уровень заемных средств. Что еще более важно, домохозяйства стонут от беспрецедентного долгового бремени. Хуже всего банки. Лучшим доказательством того, что мы отрицаем это, является широко распространенное убеждение, что кризис можно преодолеть, создав еще больше долгов ".^[59]

Многие экономисты признают, что США сталкиваются с рядом проблем. проблемы долгосрочного финансирования относится к Социальная защита и здравоохранение. Председатель ФРС Бен Бернанке заявил 4 октября 2006 г.: «Реформа наших неустойчивых программ социального обеспечения должна быть приоритетом». Он добавил: «Очень важно проводить реформы раньше, чем позже». Он обсудил, как заимствования для обеспечения дефицитных расходов увеличивают государственный долг, что ставит вопросы о справедливости между поколениями, то есть о праве нынешних поколений увеличивать бремя для будущих поколений.^[60]

Экономист Питер Шифф утверждал, что экономика США сбрасывается на более низкий уровень, и расходы на стимулирование не будут эффективными и только увеличат уровень долга: «ВВП Америки состоит из более чем 70% потребительских расходов. В течение многих лет большая часть этих расходов была функцией ненасытных потребительских займов за счет изъятия собственного капитала (в среднем более 850 миллиардов долларов в год в 2005 и 2006 годах, по данным Федеральной резервной системы) и быстрого роста кредитной карты и другого потребительского долга. Теперь, когда кредит не хватает, неизбежно падение ВВП Ни левые, ни правые представители американского политического спектра не проявили готовности терпеть такое сокращение ». Далее он утверждает, что бюджетные предположения США означают, что некоторые богатые страны должны продолжать финансировать ежегодный дефицит в триллион долларов на неопределенный срок, с доходностью 2-3% по казначейским облигациям, без значительного чистого погашения для финансирования внутренних программ, что он считает крайне маловероятным.^[61]

Комментируя саммит G20, экономист Джон Б. Тейлор сказал "Этот финансовый кризис был вызван и продлен в значительной степени из-за эксцессов правительства в области налогово-бюджетной и денежно-кредитной политики, и продолжающееся превышение, насколько может видеть глаз, не положит конец кризису и не предотвратит его дальнейшие.".^[62]

Видные республиканцы подвергли резкой критике бюджет президента Обамы на 2010 год.^[63] который включает ежегодное увеличение государственного долга на 900 миллиардов долларов или более до 2019 года (График S-9).^[64]

Во время бума было уничтожено большое количество реальных богатств (осознание этого факта составляет крах). Следовательно, частный сектор должен восстановить то, чего не хватает. Расходы правительства в этот период отвлекают ресурсы от этого восстановления и продлевают рецессию. Консерваторы утверждают, что было бы лучше сократить государственные расходы. Это снизило бы стоимость вводимых ресурсов, используемых предприятиями, что позволило бы им расширяться и нанимать больше рабочих.^{[нужна цитата ]}

Аргументы в пользу стимулирования снижением налогов

Консерваторы и сторона предложения экономисты утверждают, что лучшим стимулом было бы снижение предельных налоговых ставок. Это позволит предприятиям расширить те инвестиции, которые действительно производительны и оздоровят экономику. Они отмечают, что это сработало, когда президенты Кеннеди и Рейган снизили налоги.^[65]

Аргументы против стимулирования снижением налогов

Среди экономистов ведутся серьезные споры относительно того, какой тип фискального стимулирования (например, расходы, инвестиции или снижение налогов) дает наибольшую отдачу от денег, которую технически называют фискальный мультипликатор. Например, стимул в размере 100 миллиардов долларов, который генерирует 150 миллиардов долларов дополнительных экономический рост (ВВП) будет иметь множитель 1,5. Поскольку федеральное правительство США исторически собирало около 18% ВВП в виде налоговых поступлений, потребуется множитель примерно 5,56 (1, деленный на 18%), чтобы предотвратить увеличение дефицита от любого типа стимулов. Технически, чем больше мультипликатор, тем меньше влияние на дефицит, поскольку дополнительная экономическая деятельность облагается налогом.

В различных экономических исследованиях фискальный мультипликатор от стимула находится в диапазоне от нуля до 2,5.^[66] В показаниях перед Комиссия по расследованию финансового кризиса, экономист Марк Занди сообщил, что инвестиции в инфраструктуру обеспечили высокий мультипликатор как часть Закон о восстановлении и реинвестировании Америки, в то время как расходы имели множитель от умеренного до высокого, а снижение налогов имело самый низкий мультипликатор. Его выводы по категориям были:

• Снижение налогов: 0,32–1,30
• Расходы: 1,13–1,74
• Инвестиции: 1,57^[67]

В мае 2009 года Совет экономических консультантов Белого дома подсчитал, что Закон о восстановлении и реинвестировании Америки элементы расходов будут иметь множители от 1,0 до 1,5, в то время как сокращения налогов будут иметь множители от 0 до 1. В отчете говорится, что эти выводы «... в целом аналогичны тем, которые подразумеваются в модели Федерального резерва / ФРС США и моделях опережения частные прогнозисты, такие как советники по макроэкономике ".^[68]

Экономисты со стороны предложения утверждали, что у снижения налоговой ставки есть множитель, достаточный для фактического увеличения государственных доходов (т. е. более 5,5). Однако это оспаривается исследованиями Бюджетное управление Конгресса, Гарвардский университет и Министерство финансов США.^{[69][70][71][72]} В Центр приоритетов бюджета и политики (CBPP) обобщил различные исследования, проведенные экономистами из разных политических кругов, которые показали, что снижение налогов не окупается и увеличивает дефицит.^[73]

Подводя итог вышеупомянутым исследованиям, инвестиции и расходы в инфраструктуру являются более эффективными мерами стимулирования, чем снижение налогов, из-за их более высоких мультипликаторов. Однако любой тип стимулирующих расходов увеличивает дефицит.

Правительственная помощь

Аргументы в пользу спасения

Правительства могут вмешиваться, полагая, что учреждение "слишком большой, чтобы обанкротиться "или" слишком взаимосвязаны, чтобы обанкротиться ", что означает, что разрешение им вступить в банкротство приведет к созданию или увеличению системный риск, что означает сбой на кредитных рынках и в реальной экономике.

Широко распространено мнение, что банкротства банков привели к Великой депрессии, и после Второй мировой войны почти все правительства, включая США в 1980-х, 1990-х и 2000-х годах (десятилетие), решили выручить свой финансовый сектор во время кризиса.^[22] Какими бы ни были негативные последствия финансовой помощи, последствия отказа от оказания финансовой помощи финансовой системе - экономический коллапс, затяжное сокращение ВВП и высокий уровень безработицы - могут быть еще хуже.^[22]

По этим причинам даже политические лидеры, которые теоретически идеологически противятся финансовой помощи, обычно поддерживали их во время кризиса. На драматической встрече 18 сентября 2008 г. министр финансов Генри Полсон и председатель ФРС Бен Бернанке встретился с ключевыми законодателями, чтобы предложить экстренную помощь банковской системе в размере 700 миллиардов долларов. Как сообщается, Бернанке сказал им: «Если мы этого не сделаем, в понедельник у нас может не быть экономики».^[74] В Закон о чрезвычайной экономической стабилизации, также называемый Программа помощи проблемным активам (TARP) был подписан 3 октября 2008 года.^[75]

Бен Бернанке также описал свое обоснование AIG спасение как «трудный, но необходимый шаг для защиты нашей экономики и стабилизации нашей финансовой системы». Согласно годовому отчету за 2007 год, у AIG были обязательства на сумму 952 миллиарда долларов; его банкротство сделало бы выплату этих обязательств неопределенной. Банки, муниципалитеты и страховщики могли понести значительные финансовые потери с непредсказуемыми и потенциально значительными последствиями. В контексте драматических банкротств и поглощений бизнеса в сентябре 2008 года он не хотел допустить еще одного крупного банкротства, такого как Lehman Brothers, что вызвало утечку средств на денежном рынке и кризис доверия, который остановил межбанковское кредитование.^[76]

Аргументы против спасения

• Сигнализирует о снижении стандартов ведения бизнеса для гигантских компаний, стимулируя риск
• Создает моральный ущерб через обеспечение безопасности^[22]
• Прививает корпоративист стиль правления, при котором предприятия используют власть государства для насильственного вымогательства денег у налогоплательщиков.
• Способствует централизованному бюрократия позволяя правительственным властям выбирать условия финансовой помощи
• Прививает социалистический стиль правления, при котором правительство создает и поддерживает контроль над бизнесом.

24 ноября 2008 г. Республиканец Конгрессмен Рон Пол (R-TX) писал: «Оказывая помощь обанкротившимся компаниям, они конфискуют деньги у продуктивных участников экономики и отдают их несостоятельным. Поддерживая компании с устаревшими или неустойчивыми бизнес-моделями, правительство предотвращает ликвидацию их ресурсов и предоставлены другим компаниям, которые могут использовать их более эффективно и продуктивно. Важным элементом здорового свободного рынка является то, что и успех, и неудача должны иметь место, когда они заработаны. Но вместо этого с помощью финансовой помощи вознаграждение обратное - доходы от успешных организаций передаются неудачливым. Как это должно быть хорошо для нашей экономики, я не понимаю ... Это не сработает. Это не сработает ... Это очевидно для большинства американцев. что нам нужно отказаться от корпоративного кумовства и позволить естественному регулированию и стимулам свободного рынка выбирать победителей и проигравших в нашей экономике, а не капризам бюрократов и политиков ».^[77]

Николь Гелинас, писатель, связанный с аналитическим центром Манхэттенского института,^[78] писал в марте 2009 г .: «Вместо мучительного, но последовательного и хорошо проверенного процесса [банкротства] ликвидации несостоятельной компании, что мы выбрали? Мир инвесторов, которые никогда не смогут быть уверены в будущем, что если они вкладывая свои деньги в обанкротившуюся компанию, они могут рассчитывать на надежный процесс возмещения части своих средств. Вместо этого они могут оказаться во власти правительства, которое колеблется от прихоти к прихоти, поскольку оно определяет настроение изменчивой публики. .. Спасая остатки обанкротившихся компаний от провалов свободного рынка, Вашингтон, возможно, жертвует уверенностью общества в том, что правительство может обеспечить разумную справедливость и беспристрастность свободных рынков. Через год в эпоху изнурительных и произвольных спасений непонятно. что наша политика разрушения системы с целью ее спасения будет работать ".^[79]

Спасательные операции могут дорого обойтись налогоплательщикам. В 2002, Всемирный банк сообщил, что спасение страны обходится в среднем в 13% ВВП.^[80] Исходя из ВВП США в 14 триллионов долларов в 2008 году, это будет примерно 1,8 триллиона долларов.

Помощь домовладельцу

В течение 2007-2009 годов были реализованы различные добровольные частные и государственные или поддерживаемые программы для оказания помощи домовладельцам в индивидуальной помощи по ипотеке, чтобы смягчить кризис потери права выкупа, охвативший США. Примеры включают Закон о жилищном строительстве и экономическом оздоровлении 2008 г., Надежда сейчас Альянс, и План доступности и стабильности для домовладельцев. Все они работают в рамках парадигмы «единовременной» или «индивидуальной» модификации ссуды, в отличие от автоматической или системной модификации ссуды. Как правило, они предлагают различные заинтересованные стороны стимулы, чтобы помочь домовладельцам оставаться в своих домах.

Есть четыре основные переменные, которые можно изменить, чтобы снизить ежемесячные платежи и помочь домовладельцам: 1) снизить процентную ставку; 2) уменьшить основную сумму кредита; 3) Продлить срок ипотеки, например, с 30 до 40 лет; и 4) преобразовать ипотечные кредиты ARM с переменной ставкой в ​​фиксированные.

Аргументы в пользу систематического рефинансирования

Экономист описал проблему следующим образом: «Ни одна из частей финансового кризиса не привлекла столько внимания и мало что могла показать, как приливная волна отчуждения права выкупа домов, захлестнувшая Америку. Правительственные программы оказались неэффективными, а частные усилия не намного лучше . " До 9 миллионов домов могут быть лишены права выкупа в период 2009-2011 годов по сравнению с одним миллионом в обычный год.^[81]

Критики утверждали, что метод индивидуальной модификации ссуды неэффективен: слишком мало домовладельцев получают помощь по сравнению с количеством отчуждений права выкупа, и почти 40% домовладельцев, получивших помощь, снова становятся просроченными в течение 8 месяцев.^[82]

18 февраля 2009 г. экономисты Нуриэль Рубини и Марк Занди рекомендовал «повсеместное» (системное) сокращение основных остатков по ипотечным кредитам на целых 20-30%. Снижение сальдо по ипотеке поможет снизить ежемесячные платежи, а также поможет примерно 20 миллионам домовладельцев, которые могут иметь финансовый стимул для добровольного обращения взыскания, поскольку они находятся «под водой» (т. Е. Сальдо по ипотеке больше, чем стоимость дома).^[83][84]

Рубини также утверждал, что остатки по ипотечным кредитам могут быть уменьшены в обмен на получение кредитором ордера, дающего ему право на часть будущего прироста стоимости жилья, фактически заменяя ипотечный долг на капитал. Это аналогично обсуждавшейся выше концепции стрижки держателей облигаций.^[85]

Гарвардский профессор Найл Фергюсон писал: «... нам нужен ... обобщенный перевод американских ипотечных кредитов на более низкие процентные ставки и более длительные сроки погашения. Идея изменения ипотечных кредитов вызывает ужас у юристов-пуристов как нарушение неприкосновенности договора. Но бывают времена, когда общественный интерес требует от нас соблюдения принципа верховенства закона в случае нарушения. Неоднократно в течение 19 века правительства меняли условия выпущенных ими облигаций посредством процесса, известного как «конверсия».Облигацию с 5-процентным купоном можно было бы просто обменять на облигацию с 3-процентным купоном, чтобы учесть падение рыночных ставок и цен. Такие процедуры редко считались дефолтом. Сегодня, точно так же, нам нужна упорядоченная конверсия ипотечных кредитов с регулируемой процентной ставкой, чтобы учесть фундаментально изменившуюся финансовую среду ».^[43]

Рабочая группа штата по предотвращению потери права выкупа, объединяющая генеральных прокуроров штата и банковских регуляторов из 11 штатов, сообщила в апреле 2008 года, что обслуживающие ссуды не могут справиться с растущим числом случаев потери права выкупа. 70% держателей субстандартных ипотечных кредитов не получают необходимой помощи. Почти две трети погашения кредита требуют более шести недель для завершения в соответствии с текущим методом рассмотрения «в каждом конкретном случае». Чтобы замедлить рост случаев потери права выкупа, Группа рекомендовала более автоматизированный метод модификации ссуд, который может применяться к большим блокам заемщиков, испытывающих трудности.^[86]

В декабре 2008 года FDIC США сообщило, что более половины ипотечных кредитов, измененных в течение первой половины 2008 года, снова оказались просроченными, во многих случаях из-за того, что выплаты не были сокращены или ипотечный долг не был списан. Это еще одно свидетельство того, что индивидуальное изменение ссуды неэффективно как инструмент политики.^[87]

Отчет, выпущенный в апреле 2009 г. Управление валютного контролера и Управление по надзору за сбережениями указали, что менее половины модификаций ссуд в течение 2008 года снизили выплаты домовладельцев более чем на 10%. Фактически почти каждая четвертая модификация кредита в четвертом квартале 2008 г. повысился Ежемесячные платежи. Через девять месяцев после внесения изменений 26% ссуд, ежемесячные платежи по которым были сокращены на 10% или более, снова оказались просроченными, по сравнению с 50%, по которым суммы платежей не изменились. Контролер США заявил: «... стратегии модификации, которые приводят к неизменным или увеличенным ежемесячным платежам, чреваты риском неприемлемо высоких показателей повторного невыполнения обязательств».^[88]

Неспособность домовладельцев выплатить ипотечные кредиты является причиной ценные бумаги с ипотечным покрытием стать «токсичными» на балансах банков. Если использовать аналогию, то проблема невыполнения обязательств домовладельцами «вверх по течению» создает токсичные активы, а неплатежеспособность банков - «вниз по течению». Помогая домовладельцам «вверх по течению» в основе проблемы, банки будут помогать «вниз по течению», помогая обеим сторонам одним и тем же набором средств. Тем не менее, до апреля 2009 г. основная помощь правительства была оказана банкам, помогая только той стороне, которая находится ниже по течению, а не обоим.

Экономист Дин Бейкер выступал за систематическую конвертацию ипотечных кредитов в договор аренды для домовладельцев, которым грозит потеря права выкупа, при значительно сокращенных ежемесячных суммах платежей. Домовладельцам будет разрешено оставаться в доме в течение значительного периода времени (например, 5–10 лет). Арендная плата составит 50-70% от текущей суммы ипотеки. Домовладельцам будет предоставлена ​​такая возможность, что косвенно вынудит банки более агрессивно принимать решения о рефинансировании.^[89]

Аргументы против систематического рефинансирования

Исторически ссуды выдавались банками и принадлежали им. Однако ипотечные кредиты, возникшие в последние несколько лет, все чаще упаковывались и продавались инвесторам с помощью сложных инструментов, называемых ценные бумаги с ипотечным покрытием (MBS) или обеспеченные долговые обязательства (CDO). Контракты, заключенные между банками и инвесторами, могут не допускать систематического рефинансирования, поскольку каждый заем должен быть индивидуально одобрен инвестором или его представителями. Банки обеспокоены тем, что они могут столкнуться с судебными исками, если они в одностороннем порядке систематически конвертируют большое количество ипотечных кредитов на более доступные условия.^[90] Такая помощь может также нанести дополнительный ущерб финансовому состоянию банков,^[91] хотя многие из них уже снизили стоимость активов MBS, и большая часть воздействия будет поглощена инвесторами вне банковской системы.

Разрыв контрактов потенциально может привести к более высоким процентным ставкам, поскольку инвесторы требуют более высокой компенсации за риск того, что их контракты могут стать предметом финансовой помощи домовладельцам или облегчения, санкционированного правительством.

Как и в случае с другими государственными вмешательствами, помощь домовладельцу создаст моральный риск - зачем потенциальному домовладельцу авансовый платеж или ограничиться домом, который он может себе позволить, если правительство собирается выручить его, когда он попадет в беду?

Конфликт интересов

Разнообразие конфликт интересов утверждали, что способствовали этому кризису:

• Частные рейтинговые агентства получают компенсацию за присвоение рейтингов долговым ценным бумагам теми, кто их выпускает, которые заинтересованы в применении наиболее положительных рейтингов. Критики выступили за альтернативные механизмы финансирования.^[92]
• Между основными финансовыми учреждениями, Министерством финансов и программами финансовой помощи Казначейству существует «вращающаяся дверь». Например, бывший генеральный директор Голдман Сакс был Генри Полсон, который стал министром финансов президента Джорджа Буша.^[93]
• Между крупными финансовыми учреждениями и крупнейшими финансовыми учреждениями существует «вращающаяся дверь». Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC), которая должна их контролировать.^[92]

Прецедент - это Закон Сарбейнса-Оксли 2002 г., который ввел «период охлаждения» между аудиторами и фирмами, которые они проверяют. Закон запрещает аудиторам проводить аудит публично торгуемых фирм, если генеральный директор или высшее финансовое руководство работали в аудиторской фирме в течение прошлого года.

Лоббирование

Банки в США широко лоббируют политиков, согласно отчету от ноября 2009 г. Международный Валютный Фонд (МВФ) пишет независимо от этой организации. В исследовании сделан вывод о том, что «предотвращение будущих кризисов может потребовать ослабления политического влияния финансовой индустрии или более тщательного мониторинга лоббистской деятельности, чтобы лучше понять стоящие за ней стимулы».^[94][95]

The Boston Globe сообщала, что в период с января по июнь 2009 года четыре крупнейших банка США потратили в общей сложности 9,1 миллиона долларов на лоббирование, а Citigroup - 3,1 миллиона долларов; JP Morgan Chase - 3,1 миллиона долларов; Банк Америки 1,5 миллиона долларов; и Wells Fargo - 1,4 миллиона долларов, несмотря на получение помощи от налогоплательщиков.^[96]

До кризиса банки, которые лоббировали наиболее агрессивно, также применяли наиболее рискованные методы.^[22] Это говорит о том, что правительство в целом было силой осторожности и консерватизма, в то время как частный сектор лоббировал возможность брать на себя больший риск.

После финансового кризиса индустрия финансовых услуг развернула агрессивную кампанию по связям с общественностью и лоббированию, направленную на то, чтобы предположить, что политика правительства, а не корпоративная политика вызвала финансовый кризис. Эти аргументы наиболее агрессивно высказал Питер Уоллисон из Американский институт предпринимательства, бывший юрист с Уолл-стрит, политический деятель-республиканец и давний сторонник финансового дерегулирования и приватизации.^[22]

Регулирование

Президент Барак Обама и ключевые консультанты представили ряд нормативных предложений в июне 2009 года. Предложения касаются защиты потребителей, оплаты труда руководителей, банковских финансовых подушек или требований к капиталу, расширенного регулирования теневая банковская система и производные, и усиление авторитета Федеральный резерв для безопасного свертывания, в частности, системно значимых учреждений.^[6][7]

Регулятор системного риска

Целью регулятора системного риска было бы устранение сбоев в работе любого юридического лица достаточного масштаба, чтобы неупорядоченный сбой мог угрожать финансовой системе. Такой регулирующий орган был бы разработан для устранения сбоев таких организаций, как Lehman Brothers и AIG более эффективно.

Аргументы в пользу регулятора системного риска

Председатель ФРС Бен Бернанке заявил, что существует потребность в «четко определенных процедурах и полномочиях для устранения возможного банкротства системно значимого небанковского финансового учреждения».^[97] Он также утверждал в марте 2009 года: «... Я бы отметил, что AIG предлагает два четких урока для предстоящей дискуссии в Конгрессе и в других местах по реформе регулирования. Во-первых, AIG подчеркивает острую необходимость в новых процедурах урегулирования несостоятельности системно значимых небанковских финансовых компаний. Если бы у федерального агентства были такие инструменты 16 сентября, их можно было бы использовать, чтобы ввести AIG в режим опекунства или конкурсного управления, медленно его раскрутить, защитить страхователей и, при необходимости, наложить «стрижки» на кредиторов и контрагентов. Такой исход был бы намного предпочтительнее той ситуации, в которой мы оказались сейчас. Во-вторых, ситуация с AIG подчеркивает необходимость строгого, эффективного консолидированного надзора за всеми системно значимыми финансовыми компаниями. AIG сконцентрировала свои усилия на рынке субстандартных ипотечных кредитов, в значительной степени вне поля зрения своих функциональных регуляторов. Более эффективный надзор мог бы выявить и заблокировать чрезвычайно безрассудное принятие риска в AIG-FP. Эти два изменения могут значительно снизить вероятность будущих эпизодов системного риска, подобных тому, с которым мы столкнулись в AIG ».^[42]

Экономисты Нуриэль Рубини и Лассе Педерсон рекомендовал в январе 2009 года, чтобы требования к капиталу финансовых учреждений были пропорциональны системный риск они ставят, основываясь на оценке регулирующих органов. Кроме того, каждое финансовое учреждение будет платить государству страховой взнос на основе своего системного риска.^[98]

Премьер-министр Великобритании Гордон Браун и лауреат Нобелевской премии А. Майкл Спенс выступали за «систему раннего предупреждения», чтобы помочь обнаружить стечение событий, ведущих к системный риск.^[99]

Бывший председатель Федеральной резервной системы Пол Волкер в сентябре 2009 г. дал показания о том, как поступать с системно значимым небанковским учреждением, у которого могут возникнуть проблемы:

1. Государственное учреждение должно иметь право брать на себя несостоятельную или несостоятельную небанковскую организацию и управлять этим учреждением.
2. Регулирующий орган должен попытаться найти партнера по слиянию. Если партнер не может быть найден, организация должна попросить держателей долга обменять долг на капитал, чтобы компания снова стала платежеспособной.
3. Если ничего из вышеперечисленного не помогает, регулирующий орган должен организовать планомерную ликвидацию.

Волкер утверждал, что ничто из вышеперечисленного не включает в себя вливание денег правительства или налогоплательщиков, но включает организованную процедуру ликвидации системно значимых небанковских организаций. Он выступал за то, чтобы эти полномочия принадлежали Федеральной резервной системе, а не совету регулирующих органов.^[100][101]

Аргументы против регулятора системного риска

Либертарианцы а консерваторы выступают за минимальное регулирование или его отсутствие, предпочитая позволить рынкам регулировать сами себя. Такие писатели, как Питер Уоллисон, бывший юрист с Уолл-Стрит, политический деятель-республиканец и давний сторонник финансового дерегулирования и приватизации, утверждают, что это было вмешательство правительства, например, требующее Фанни Мэй и Фредди Мак снизить стандарты кредитования,^[102] это в первую очередь вызвало кризис, и что обширное регулирование банков было неэффективным.^[103]

Независимые академические ученые оспорили эти утверждения, отметив, что ссуды Fannie Mae и Freddie Mac работают лучше, чем ссуды, секьюритизированные более слабо регулируемыми инвестиционными банками, и что ссуды CRA, выданные правительством, работают лучше, чем субстандартные ипотечные ссуды, ориентированные на рынок.^[22] Они также подвергли сомнению беспристрастность Уоллисона, отметив обширное финансирование AEI финансовой индустрией и очевидные усилия AEI по увеличению пожертвований финансовой индустрии, предположив, что Уоллисон будет использовать свое положение в Комиссии по расследованию финансового кризиса в интересах финансовой индустрии.^[22] Критики также подняли вопросы о методологии Уоллисона и использовании данных.^[22]

Регулирование теневой банковской системы

Нерегулируемые финансовые учреждения называют теневая банковская система играют решающую роль на кредитных рынках. В своем выступлении в июне 2008 г. министр финансов США Тимоти Гейтнер, тогдашний президент и главный исполнительный директор Федерального резервного банка Нью-Йорка, возложил значительную вину за замораживание кредитных рынков на «бегство» организаций в «параллельной» банковской системе, также называемой теневой банковской системой. Он описал значение этой нерегулируемой банковской системы: «В начале 2007 г. обеспеченная активами коммерческая бумага каналы, в структурированных инвестиционных механизмах, в привилегированных ценных бумагах с аукционными ставками, облигациях с опционами на торги и векселях до востребования с плавающей ставкой, имели совокупный размер активов примерно 2,2 триллиона долларов. Активы, финансируемые овернайт в рамках трехстороннего РЕПО, выросли до 2,5 трлн долларов. Активы хедж-фондов выросли примерно до 1,8 триллиона долларов. Совокупные балансы пяти крупнейших инвестиционных банков на тот момент составляли 4 триллиона долларов. Для сравнения, общие активы пяти крупнейших банковских холдинговых компаний в Соединенных Штатах на тот момент составляли немногим более 6 триллионов долларов, а общие активы всей банковской системы составляли около 10 триллионов долларов ". Он заявил, что" совокупный эффект этих факторов " была финансовая система, уязвимая для самоусиливающихся цен на активы и кредитных циклов ".^[10]

FDIC имеет право взять под контроль находящийся в затруднительном положении депозитарный банк и ликвидировать его в установленном порядке; ему не хватает таких полномочий для небанковских финансовых организаций, которые становятся все более важной частью кредитных рынков.

Аргументы в пользу регулирования теневой банковской системы

Коэффициенты левериджа инвестиционных банков значительно выросли в период с 2003 по 2007 год.

Нобелевский лауреат Пол Кругман описал пробег на теневая банковская система как «ядро того, что произошло», вызвавшего кризис. "По мере того, как теневая банковская система расширялась, чтобы конкурировать или даже превосходить по значимости традиционные банковские, политики и правительственные чиновники должны были осознать, что они воссоздают финансовую уязвимость, которая сделала возможной Великую депрессию, - и им следовало отреагировать на это расширением правил и сеть финансовой защиты для покрытия этих новых институтов. Влиятельные фигуры должны были провозгласить простое правило: все, что делает то, что делает банк, все, что нужно спасать в кризисных ситуациях, как это делают банки, должно регулироваться как банк ». Он назвал это отсутствие контроля «злым пренебрежением».^[104]

Кругман писал в апреле 2010 года: «Сейчас нам нужны две вещи: (а) регулирующим органам нужны полномочия для ареста обанкротившихся теневых банков, как Федеральная корпорация по страхованию депозитов уже имеет право арестовывать обанкротившиеся традиционные банки, и (б) там должны быть пруденциальные лимиты на теневые банки, прежде всего лимиты на их леверидж ».^[105]

Кризис, связанный с провалом Долгосрочное управление капиталом в 1998 году был примером нерегулируемого теневого банковского учреждения, которое, по мнению многих, несет системный риск.

Экономист Нуриэль Рубини утверждал, что рыночная дисциплина или стимулы свободного рынка для вкладчиков и инвесторов, которые следят за банками, чтобы предотвратить чрезмерный риск, срываются, когда есть мания или психология пузыря, раздувающая цены на активы. Люди берут на себя чрезмерный риск и игнорируют риск-менеджеров в эти периоды. Без надлежащего регулирования действует «закон джунглей». Чрезмерные финансовые инновации, которые не контролируются, «очень рискованны». Он заявил: «Саморегулирование бессмысленно; это означает отсутствие регулирования».^[106]

Бывший председатель и главный исполнительный директор Citigroup Чак Принс сказал в июле 2007 года: «Когда музыка остановится, с точки зрения ликвидности, все будет сложно. Но пока играет музыка, вам нужно вставать и танцевать. Мы все еще танцуем».^[107] Рыночное давление с целью увеличения прибыли за счет увеличения рисков было значительным в период бума. Пять крупнейших инвестиционных банков (например, Bear Stearns и Lehman Brothers ), были либо поглощены, либо ликвидированы, либо преобразованы в депозитарные банки. Эти организации значительно увеличили свои коэффициенты левериджа, меру риска, определяемую как отношение активов или долга к капиталу (см. Диаграмму).

Аргументы против регулирования теневой банковской системы

Авторы из Американского института предпринимательства, финансируемого финансовой отраслью, и аналогичных аналитических центров, финансируемых корпорациями, утверждали, что банковское регулирование не предотвратило кризис, и поэтому оно никогда не может быть эффективным.^[22] В соответствии с Питер Дж. Уоллисон из Американский институт предпринимательства, "... федеральному правительству пришлось выделить несколько сотен миллиардов долларов для гарантии активов Citigroup, несмотря на тот факт, что инспекторы Управления финансового контролера (OCC) уже много лет работают в банке на постоянной основе, осуществляет надзор за операциями этого гигантского учреждения в рамках широких полномочий, предоставленных FDICIA органам банковского надзора ». Он сомневается, что регулирование лучше рыночной дисциплины в предотвращении банкротства финансовых учреждений:^[108]

• «Само существование регулирования, особенно регулирования безопасности и надежности, создает моральный риск и снижает рыночную дисциплину. Участники рынка считают, что, если правительство оглядывается на регулируемую отрасль, оно способно контролировать принятие рисков, и Таким образом, кредиторы менее опасаются того, что регулируемые организации берут на себя необычные или чрезмерные риски.
• Регулирование создает антиконкурентную экономию от масштаба. Издержки регулирования легче несут крупные компании, чем мелкие. Более того, у крупных компаний есть возможность влиять на регулирующие органы, чтобы те приняли нормативные акты, которые благоприятствуют их деятельности по сравнению с деятельностью более мелких конкурентов, особенно когда нормативные акты увеличивают затраты, которые небольшие компании не могут нести.
• Регулирование препятствует инновациям. Разрешения регулирующих органов, необходимые для новых продуктов или услуг, задерживают внедрение, дают конкурентам возможность имитировать и увеличивают затраты на процесс разработки новых способов ведения бизнеса или новых услуг.
• Регулирование увеличивает стоимость потребительских товаров. Эти затраты часто не стоят той дополнительной суммы, которую потребители должны платить.
• Регулирование безопасности и надежности, в частности, сохраняет неэффективное управление и устаревшие бизнес-модели, что влечет за собой долгосрочные издержки для общества ».

Эти аналитические центры, финансируемые промышленностью, утверждают, что рыночные пузыри вызваны не неспособностью свободного рынка контролировать мании, а, скорее, политикой правительства.

Другие оспаривают эти утверждения.^[22]

Требования к капиталу банка и ограничения кредитного плеча

Недепозитарные банки (например, инвестиционные банки и ипотечные компании ) не подчиняются тем же требованиям к капиталу (или ограничениям кредитного плеча), что и депозитарные банки. Например, пять крупнейших инвестиционных банков получили кредитное плечо примерно 30: 1 на основании их финансовой отчетности за 2007 год, а это означает, что только снижение стоимости их активов на 3,33% могло сделать их неплатежеспособными, как объяснялось выше. У многих инвестиционных банков был ограниченный капитал, чтобы компенсировать снижение своих вложений. ценные бумаги с ипотечным покрытием, или поддержать свою сторону договоров страхования кредитного дефолта. Страховые компании, такие как AIG, не имели достаточного капитала для поддержания страховых сумм и не могли предоставить необходимое обеспечение по мере углубления кризиса.

Аргументы в пользу более строгих требований к банковскому капиталу / ограничения кредитного плеча

Лауреат Нобелевской премии Джозеф Стиглиц рекомендовал США принять нормативные акты, ограничивающие леверидж и не позволяющие компаниям стать «слишком большими, чтобы обанкротиться».^[109]

Алан Гринспен призвал банки иметь коэффициент достаточности капитала 14% вместо прежних 8-10%. В декабре 2008 года у основных банков США коэффициент достаточности капитала составлял около 12% после первого раунда спасательных фондов. Минимальный коэффициент достаточности капитала регулируется.^[110]

Гринспен также писал в марте 2009 года: «Новые проблемы регулирования возникают из-за недавно доказанного факта, что некоторые финансовые учреждения стали слишком большими, чтобы обанкротиться, поскольку их банкротство вызовет системные проблемы. Этот статус дает им особое конкурентное преимущество в области ценообразования, искажающее рынок. их долги и акции. Решение состоит в том, чтобы установить дифференцированные требования к нормативному капиталу, чтобы не допустить их чрезмерного роста и компенсировать их конкурентное преимущество ". По его оценкам, для надлежащей капитализации крупных банков потребуется еще 850 миллиардов долларов.^[111]

Экономист Рагурам Раджан выступал за правила, требующие «условного капитала». Например, финансовые учреждения должны будут уплачивать страховые взносы правительству в периоды бума в обмен на выплаты во время спада. В качестве альтернативы они могли бы выпускать долговые обязательства, которые конвертируются в капитал во время спадов или при достижении определенных пороговых значений капитала, одновременно уменьшая свою процентную нагрузку и увеличивая свою капитальную базу для обеспечения возможности кредитования.^[112]

Экономист Пол Маккалли выступал за «антициклическую регуляторную политику, чтобы помочь изменить человеческую природу». Он процитировал работы экономиста Хайман Мински, которые считали, что человеческое поведение проциклично, что означает, что оно усиливает масштабы взлетов и падений. Другими словами, люди - это импульсные инвесторы, а не ценные инвесторы. Противоциклическая политика будет включать повышение требований к капиталу в периоды бума и их снижение во время спадов.^[113]

JP Morgan Chase Исполнительный директор Джейми Даймон также поддержал повышение требований к капиталу: «В новых предложениях администрации также приветствуется акцент на строгие требования к капиталу и ликвидности - не только для традиционных банков, но и для широкого круга финансовых учреждений. Теперь мы знаем, что« раз в поколение «колебания в бизнес-цикле - это совсем не то. Все финансовые учреждения, где бы они ни регулировались, должны быть готовы с сильными резервами капитала, чтобы служить подушкой во время неожиданных рыночных и экономических трудностей. Это должно сочетаться с адекватными резервами на покрытие убытков по ссудам , чтобы покрыть ожидаемые убытки от растущего числа заемщиков, которые, вероятно, объявят дефолт, и необходимую ликвидность в случае замораживания кредитных рынков, как это произошло прошлой осенью ".^[114]

Аргументы против требований к банковскому капиталу / ограничения кредитного плеча

Более высокие коэффициенты достаточности капитала или требования означают, что банки не могут предоставлять ссуды из своей капитальной базы, что увеличивает процентные ставки и теоретически оказывает понижательное давление на экономический рост по сравнению с более свободными правилами кредитования.

Во время бума (до того, как начнется соответствующий спад), даже большинство экономистов не в состоянии отличить бум от периода нормального (но быстрого) роста. Таким образом, официальные лица не захотят или будут политически не в состоянии проводить антициклическую политику во время бума. Никто не хочет забирать чашу для пунша, когда вечеринка разогревается.

Разрушение финансовых институтов, которые «слишком велики, чтобы обанкротиться»

Регулирующие органы и руководители центральных банков утверждали, что нельзя допустить банкротства определенных системно важных учреждений из-за опасений по поводу широко распространенного нарушения кредитных рынков.

Аргументы в пользу закрытия крупных финансовых институтов

Экономисты Джозеф Стиглиц и Саймон Джонсон утверждали, что институты, которые «слишком велики, чтобы рухнуть», должны быть разбиты, возможно, путем разделения их на более мелкие региональные институты. Доктор Стиглиц утверждал, что крупные банки более склонны брать на себя чрезмерные риски из-за доступности поддержки со стороны федерального правительства, если их ставки ухудшатся.^[115]

Различные особые интересы Уолл-стрит, вероятно, будут ослаблены, если основные финансовые институты будут распущены или им больше не будет разрешено делать взносы на избирательные кампании. Кроме того, ограничения можно было бы более легко наложить на «вращающуюся дверь» руководителей между инвестиционными банками и различными государственными учреждениями или ведомствами.^[116] Аналогичные правила в отношении конфликта интересов были установлены для бухгалтерских фирм и корпораций, которые они проверяют в рамках Закон Сарбейнса-Оксли 2002 г.

В Закон Гласса-Стигалла был принят после Великая депрессия. В нем были разделены коммерческие банки и инвестиционные банки, отчасти для того, чтобы избежать потенциальных конфликтов интересов между кредитной деятельностью первых и рейтинговой деятельностью вторых. Экономист Джозеф Стиглиц раскритиковал отмену ключевых положений Закона. Он назвал его отмену «кульминацией лоббистских усилий банковского и финансового сектора на сумму 300 миллионов долларов, которые были инициированы в Конгрессе сенатором. Фил Грэмм «Он считает, что это способствовало возникновению этого кризиса, потому что культура принятия риска в инвестиционном банкинге доминировала над более консервативной культурой коммерческого банкинга, что привело к повышению уровня принятия рисков и увеличения заемных средств в период бума.^[117]

Мартин Вольф писал в июне 2009 года: «Бизнес, который слишком велик, чтобы обанкротиться, не может управляться в интересах акционеров, поскольку он больше не является частью рынка. Либо должна быть возможность закрыть его, либо он должен работать в иначе. Это так просто и жестоко. "^[118]

Найл Фергюсон писал в сентябре 2009 года: «Что необходимо, так это серьезное применение антимонопольного законодательства к сектору финансовых услуг и скорейший конец учреждениям, которые« слишком велики, чтобы обанкротиться ». В частности, правительству необходимо уточнить, что федеральное страхование распространяется только на банковские депозиты и что держатели банковских облигаций больше не будут защищены, как это было во время этого кризиса. Другими словами, когда банк становится банкротом, кредиторы должны понести удар, не налогоплательщики ".^[119]

В Нью-Йорк Таймс редакционная коллегия писала в декабре 2009 года: «Если мы чему-то научились за последние пару лет, так это то, что банки, которые слишком велики, чтобы обанкротиться, представляют слишком большой риск для экономики. Любые серьезные усилия по реформированию финансовой системы должны гарантировать что таких банков не существует ".^[120]

Президент Барак Обама в январе 2010 г. утверждал, что депозитарные банки не должны иметь возможность торговать на своих собственных счетах, что фактически возвращает Закон Гласса-Стигалла правила, разделяющие депозитарный и инвестиционный банкинг. Это связано с тем, что налогоплательщики гарантируют депозиты банков-депозитариев, и ставки с высоким риском с использованием этих денег были бы неуместны.^[121]

Аргументы против развала крупных финансовых организаций

Есть свидетельства того, что определенные финансовые функции могут быть более стабильными в рамках олигополистической или монополистической рыночной структуры и что конкуренция может способствовать снижению стандартов и нестабильности.^[22]

Некоторым корпоративным клиентам может быть неудобно работать с отдельными депозитными и инвестиционными банками из-за повторного принятия закона, такого как Закон Гласса-Стигала.

Ограничения на короткие продажи

Короткая продажа позволяет инвесторам зарабатывать деньги, когда акции или инвестиции падают в цене. Продавцы в короткие сроки получали огромные прибыли во время финансового кризиса.

Аргументы в пользу ограничения коротких продаж

Некоторые считают, что медведи набеги или умышленные попытки снизить стоимость акций привели к падению некоторых фирм, таких как Bear Stearns. Хедж-фонды или крупные инвесторы со значительными короткими позициями якобы начали кампанию слухов, что вызвало кризис доверия к фирме. Поскольку он финансировался за счет краткосрочных кредитов, которые часто требовали пополнения, и имел высокую долю заемных средств (т.е. уязвимую), такие слухи могли способствовать банкротству фирмы, поскольку кредиторы отказывались предоставлять финансирование, а инвесторы выводили средства из компании.^[122][123]

18 сентября 2008 года регулирующие органы Великобритании объявили о временном запрете на короткая продажа фонд финансовых фирм.^[124]

Аргументы против ограничения коротких продаж

Соотношение этих «длинных» (то есть тех, кто делает ставку на рост акций) или «коротких» (то есть тех, кто делает ставку на то, что акции пойдут вниз) посылает важные сигналы относительно будущего направления движения акций или ожиданий будущая производительность. Короткие продажи вредны только в том случае, если они снижают цену инвестиции ниже той, которая должна быть. Однако, если это произойдет, то продавец в короткую позицию понесет убытки, поскольку цена будет иметь тенденцию вернуться к своему соответствующему значению; и слишком много таких потерь приведут его к разорению. Таким образом, регулирование не требуется. Короткие продажи помогают быстрее снизить цены до необходимого уровня.

Медвежьи набеги (например, набеги на банки) представляют опасность только для компаний, которые слишком разрослись и поэтому заслуживают банкротства.

Регулирование производных финансовых инструментов

Кредитные деривативы Такие как свопы кредитного дефолта (CDS) можно рассматривать как страховые полисы, которые защищают кредитора от риска неисполнения обязательств заемщиком. Сторона A выплачивает премию Стороне B, которая соглашается выплатить Стороне A в случае неисполнения Стороной C своих обязательств, таких как облигации. CDS можно использовать для хеджирования или спекулятивно. Использование деривативов резко выросло в годы, предшествовавшие кризису. Объем непогашенных CDS увеличился в 100 раз с 1998 по 2008 год, при этом оценка долга, покрываемого контрактами CDS, по состоянию на ноябрь 2008 года составляла от 33 до 47 триллионов долларов США. Общий внебиржевой производный инструмент условная стоимость вырос до 683 триллионов долларов к июню 2008 года.^[125]

Автор Майкл Льюис писали, что CDS позволяют спекулянтам делать ставки на одни и те же ипотечные облигации и CDO. Это аналогично разрешению многим людям покупать страховку на один и тот же дом. Спекулянты, купившие страховку CDS, делали ставку на то, что произойдут серьезные дефолты, в то время как продавцы (например, AIG ) Спорим, они не станут.^[126]

Аргументы в пользу регулирования кредитных деривативов

Уоррен Баффет в начале 2003 г. деривативы назывались «финансовым оружием массового уничтожения».^[127][128]Предыдущий президент Билл Клинтон и бывший председатель Федеральной резервной системы Алан Гринспен указали, что они не регулируют производные, в том числе свопы кредитного дефолта (CDS).^[129][130] Был предложен законопроект (Закон о прозрачности и подотчетности срочных рынков от 2009 г. (977 грн.)) Для дальнейшего регулирования рынка CDS и создания центра обмена информацией.Этот законопроект дает право приостанавливать торговлю CDS при определенных условиях.^[131]

Экономист Джозеф Стиглиц резюмировал, как CDS способствовал системному краху: «Из-за этого сложного переплетения ставок огромной величины никто не мог быть уверен в финансовом положении кого-либо еще - или даже в своем собственном положении. Неудивительно, что кредитные рынки замерзли».^[132]

Страховой суперинтендант штата Нью-Йорк Эрик Диналло В апреле 2009 г. выступал за регулирование CDS и требований к капиталу, достаточных для поддержки финансовых обязательств, взятых на себя учреждениями. «Свопы на дефолт по кредитам - это то ракетное топливо, которое превратило пожар, связанный с субстандартными ипотечными кредитами, в пожар. Они были основной причиной проблем AIG и, в более широком смысле, банков. ... В общем, если вы предлагаете гарантию - неважно, вы называете это банковским депозитом, страховым полисом или ставкой - регулирование должно гарантировать, что у вас есть капитал для доставки ». Он также написал, что банки покупали CDS, чтобы позволить им уменьшить сумму капитала, которую они должны были удерживать в счет инвестиций, тем самым избегая регулирования капитала.^[133]

Финансист Джордж Сорос рекомендовал больше не торговать свопами на дефолт по кредиту, назвав их «инструментами разрушения, которые следует запретить».^[134]

Министр финансов США Тимоти Гейтнер предложила основу для законодательства, регулирующего деривативы в мае 2009 г., заявив, что «... деривативы в значительной степени исключены или освобождены от регулирования». Ключевые элементы структуры включают:^[135]

• Требовать клиринга всех стандартизированных внебиржевых деривативов через регулируемых центральных контрагентов (ЦКА);
• Высокие требования к марже и капиталу для ключевых участников рынка;
• Требования к финансовой отчетности и раскрытию информации;
• Уточнить контролирующие правоохранительные органы Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) и Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC); и
• Ограничение типов контрагентов, которые могут участвовать в сделках с деривативами.

Аргументы против регулирования кредитных деривативов

Кредитные деривативы предоставляют рыночные сигналы относительно риска конкретных инвестиций. Например, стоимость обеспечения защиты CDS для определенных облигаций является сигналом относительно риска этих облигаций. CDS также позволяют хеджировать определенные кредитные риски, поскольку организация может приобрести защиту от многих источников кредитного риска, как и страховой полис. Хотя всего условная стоимость связанных с CDS, огромны (по оценкам, от 25 до 50 триллионов долларов), реальный риск, связанный с этой условной стоимостью, составляет приблизительно 2,5-3,0 триллиона долларов. Эта сумма будет потеряна только в том случае, если базовые активы потеряют свою полную стоимость (т. Е. Все автомобили, застрахованные компаниями по автострахованию, суммируются одновременно; CDS страхуют облигации, а не автомобили), что выходит за рамки любого разумного сценария. Поскольку многие из этих CDS обеспечивают защиту от дефолта по облигациям качественных компаний, реальный риск потерь, связанных с CDS, значительно меньше.^[136]

Правила ипотечного кредитования

Стандарты ипотечного кредитования снизились во время бума, и потребителям, которые, возможно, не понимали их, стали предлагать сложные и рискованные ипотечные кредиты. На пике пузыря в 2005 году средний первоначальный взнос для новых покупателей жилья составлял 2%, при этом 43% из этих покупателей вообще не вносили первоначальный взнос.^[137] По оценкам, одна треть ипотека с регулируемой процентной ставкой возникшие между 2004 и 2006 годами, имели «дразнящие» ставки ниже 4%, которые затем значительно выросли после некоторого начального периода, вплоть до удвоения ежемесячного платежа.^[138]

Аргументы в пользу установления минимальных первоначальных взносов и стандартов кредитования

Перед финансовым кризисом стандарты кредитования резко снизились. Существуют убедительные доказательства того, что стандарты кредитования обычно ослабляются в благоприятные времена и что разрешение финансовым учреждениям конкурировать друг с другом за выручку и долю на рынке за счет снижения стандартов ведет к «гонке вниз». ^[22] Есть также убедительные доказательства того, что расширение ипотечного кредитования, включая субстандартное кредитование, и, в более общем плане, кредитование в районах переписи населения с более низким доходом, непропорционально поддерживалось слабо регулируемыми небанковскими независимыми ипотечными кредиторами.^[139] Есть также свидетельства того, что в областях, обслуживаемых преимущественно независимыми кредиторами, наблюдался резкий рост показателей потери права выкупа.^[139]

Уоррен Баффет заявил в феврале 2009 года: «Нынешняя катастрофа с жильем должна научить покупателей жилья, кредиторов, брокеров и правительство некоторым простым урокам, которые обеспечат стабильность в будущем. Покупка жилья должна включать предельный взнос в размере не менее 10 процентов и ежемесячно платежи, которые могут быть комфортно обработаны доходом заемщика. Этот доход следует тщательно проверять ".^[140]

В Китае требования к первоначальному взносу превышают 20%, с более высокими суммами для неосновного жилья.^[141]

Экономист Стэн Лейбовиц утверждал, что наиболее важным фактором потери права выкупа было то, в какой степени домовладелец имеет положительный капитал. Хотя только 12% домов имели отрицательный капитал, они составили 47% всех отчуждений права выкупа во второй половине 2008 года. Он выступал за «относительно высокие» минимальные первоначальные взносы и более строгие стандарты андеррайтинга. «Если бы потребовались существенные авансовые платежи, пузырь цен на жилье, безусловно, был бы меньше, если бы он вообще возник, а вероятность отрицательного капитала была бы намного меньше даже при падении цен на жилье. Еще одним полезным регулированием было бы усиление или, по крайней мере, разъяснение на национальном уровне средств правовой защиты, которые имеют ипотечные кредиторы в случае дефолта заемщика. Многие случаи дефолта могут быть смягчены, если домовладельцы с финансовыми ресурсами знают, что они не могут просто уйти ».^[142]

2009 г. Республиканец В докладе сотрудников конгресса говорится, что причиной кризиса является давление со стороны правительства: «Вашингтон должен пересмотреть свой политически целесообразный, но безответственный подход к поощрению более высокого уровня владения недвижимостью, основанный на неосмотрительно небольших первоначальных взносах и слишком малом внимании к кредитоспособности заемщиков и способности погашать свои займы . "^[143]

В июле 2008 года ФРС ввела новые правила для ипотечных кредиторов.^[144]

Аргументы против установления минимальных первоначальных взносов и стандартов кредитования

Более высокие стандарты кредитования могут оказать понижательное давление на экономический рост и помешать тем, кто имеет менее обеспеченные экономические возможности, иметь собственный дом.

Вознаграждение руководителя

Аргументы в пользу регулирования вознаграждения руководителей

Экономист Джозеф Стиглиц утверждал: «Сначала нам нужно скорректировать стимулы для руководителей, уменьшив вероятность конфликта интересов и улучшив информацию для акционеров о разводнении стоимости акций в результате опционов на акции. Мы должны смягчить стимулы для принятия чрезмерных рисков и краткосрочных сфокусированность, которая так долго преобладала, например, требуя выплаты бонусов на основе, скажем, пятилетних доходов, а не годовых ".^[145]

Отношение общей суммы прямого вознаграждения генерального директора к общей сумме прямого вознаграждения среднего работника увеличилось с 29 раз (1969 г.) до 126 раз (1992 г.) и 275 раз в 2007 году.^[146]

Генеральный директор банка Джейми Даймон утверждал: «Вознаграждения должны соответствовать реальным, устойчивым, скорректированным с учетом рисков результатам. Золотые парашюты, особые контракты и необоснованные льготы должны исчезнуть. Должен быть неуклонный упор на управление рисками, которое начинается с верхушки организации и распространяется вплоть до вся фирма. Это должно быть обычным делом, но во многих местах это не так ".^[147]

Президент Обама назначил Кеннета Файнберга «специальным мастером» по оплате труда руководителей фирм, получивших государственную помощь, включая несколько крупных банков и General Motors. Он рассмотрит пакеты заработной платы, предлагаемые этими фирмами для их высшего руководства.^[148]

Аргументы против регулирования вознаграждения руководителей

Руководители высшего звена несут основную ответственность за обеспечение прибыльности бизнеса; это может иметь значение между жизнеспособным бизнесом и банкротством, которое необходимо ликвидировать. Очень немногие люди хотят и могут выполнять такую ​​задачу. Таким образом, для советов директоров крупных корпораций разумно выплачивать очень высокие зарплаты топ-менеджерам, которые могут работать. Для обеспечения производительности обычно связывают компенсацию с показателями успеха бизнеса, например платя руководителю в основном акциями или опционами колл, которые отсрочены (чтобы дать фондовому рынку возможность оценить работу руководителя, прежде чем он сможет на ней нажиться). В случае особого успеха руководитель может рассчитывать на получение вознаграждения, превышающего средний уровень вознаграждения других руководителей на сопоставимых должностях.

Некоторые говорят, что противодействие такой высокой компенсации во многом основано на завидовать - многие люди не хотят признавать, что работа другого человека может стоить в сотни раз больше, чем их собственная. Возможно, они недовольны успехом других. Критики говорят, что если правительство будет регулировать компенсацию исполнительным директорам, то оно устранит главный инструмент, с помощью которого владельцы бизнеса контролируют свою компанию - такой контроль будет фактически равносилен национализации. Способные руководители могут переходить в нерегулируемые или иностранные компании.^{[нужна цитата ]}

Комиссия по безопасности финансовых продуктов (FPSC)

Идея заключается в том, что государственное агентство или комиссия будут рассматривать новые финансовые продукты, подобно тому, как в США. Управление по контролю за продуктами и лекарствами рассматривает новые препараты. Продукты будут проверяться, чтобы гарантировать, что риски могут быть «безопасными для потребления» и эффективно доводиться до инвесторов или домовладельцев, в зависимости от продукта. Соответствующее законодательство было предложено Конгрессом.^[149]

Аргументы в пользу FPSC

Экономист Джозеф Стиглиц утверждал, что правительственное агентство должно пересматривать новые финансовые продукты.^[150] Концепция комиссии по безопасности финансовых продуктов была включена в план, представленный президентом Обамой и его финансовой командой.^[151]

Аргументы против FPSC

Критики могут возразить, что такая комиссия замедлит финансовые инновации, отрицательно скажется на прибыли Уолл-стрит или снизит доступность кредитов, если популярные продукты (например, ипотека с регулируемой процентной ставкой ) считаются неприемлемыми для потребителей.

Если люди хотят безопасности, гарантированной правительством США, они могут вложить свои деньги: наличными, на застрахованный счет FDIC или в ценные бумаги Казначейства США. Весь смысл других ценных бумаг состоит в том, чтобы позволить людям делать собственные суждения о риске вместо того, чтобы принимать мнение финансового диктатора, такого как FPSC.

Смотрите также

• Спасение
• Долгосрочное управление капиталом
• Паника 1907 года
• Теневая банковская система
• Кризис субстандартной ипотеки
• Федеральный бюджет США

Рекомендации

1. Эрзац-капитализм NYT-Стиглица-Обамы
2. Рубини-США. Несостоятельность финансовой системы
3. Генеральный директор MSFT-Reset
4. Генеральный директор GE-Сброс
5. The Atlantic-Joshua Green-Inside Man-Апрель 2010 г.
6. «Замечания президента о реформе нормативно-правовой базы | Белый дом». Whitehouse.gov. 2009-06-17. Получено 2011-02-14.
7. Washington Post - Гайтнер и Саммерс - Новый финансовый фонд
8. Свидетельские показания секретаря Гейтнера Комитету по финансовым услугам Палаты представителей - 29 октября 2009 г. В архиве 1 ноября 2009 г. Wayback Machine
9. New York Times - Основные части пересмотра финансового регулирования - май 2010 г.
10. Гайтнер-Спич Снижение системного риска в динамичной финансовой системе
11. «ФРБ: речь Бернанке, финансовые рынки, экономические перспективы и денежно-кредитная политика - 10 января 2008 г.». Federalreserve.gov. 2008-01-10. Получено 2011-02-14.
12. "ФРБ: пресс-релиз - заявление FOMC - 18 сентября 2007 г.". Federalreserve.gov. Получено 2008-10-26.
13. "ФРБ: пресс-релиз - заявление FOMC - 18 марта 2008 г.". Federalreserve.gov. Получено 2008-10-26.
14. Бернанке - кризис и политический ответ
15. Презентация Wells Fargo-Investor
16. Дэвид Голдман, штатный писатель CNNMoney.com (26 ноября 2008 г.). "CNN - Спасение". Money.cnn.com. Получено 2009-02-27.
17. Пресс-релиз ФРС
18. Пресс-релиз ФРС
19. Бернанке-60 минут интервью
20. Рубини - финансовая система США фактически неплатежеспособна - март 2009 г.
21. Fox News - Обсуждение Citibank на E Mac
22. Майкл Симкович, Конкуренция и кризис в секьюритизации ипотеки
23. NYT-Krugman-Wall Street Voodoo
24. Рубини на шоу Чарли Роуза В архиве 2013-04-01 на Wayback Machine
25. Рубини - национализировать банки
26. FT-Ferguson - вне эпохи кредитного плеча
27. Гринспен - FT: Нам нужна лучшая подушка против рисков
28. Лэнгли, Пол (2015). Утрата ликвидности: управление мировым финансовым кризисом. Издательство Оксфордского университета. С. 83–86. ISBN  978-0199683789.
29. "Гордон делает добро". Нью-Йорк Таймс. 12 октября 2008 г.. Получено 5 февраля, 2016.
30. "Pearlstein-Beware Simple Fixes-Washington Post". Washingtonpost.com. 2009-01-23. Получено 2009-02-27.
31. NY Times - Национализация? Эй, не так быстро
32. «Вопросы о фондах чрезвычайной экономической стабилизации в размере 700 миллиардов долларов» (PDF). Группа Конгресса по надзору за экономической стабилизацией. 10 декабря 2008 г. Архивировано с оригинал (PDF) 18 января 2009 г.
33. Дэвид Голдман, штатный корреспондент CNNMoney.com (10 декабря 2008 г.). "Статья CNN о КС". Money.cnn.com. Получено 2009-02-27.
34. Пресс-релиз - Программа государственно-частных инвестиций В архиве 2009-03-27 на Wayback Machine
35. Стиглиц - Эрзац-капитализм Обамы
36. FT-Wolf-Успешное спасение банка еще далеко
37. FT-Insight: время раскрыть эти CDO
38. Bloomberg - Сенаторы Додд и Шелби требуют информации
39. Business Week-Контрагенты AIG
40. Пресс-релиз Goldman за 4 квартал
41. http://cop.senate.gov/documents/testimony-011409-stiglitz.pdf
42. Свидетельские показания Бернанке об AIG
43. FT-Ferguson: вне эпохи кредитного плеча
44. Джеффри Сакс - наша общественная политика, любимая Уолл-стрит
45. Хассман-Резюме решений
46. Талеб-Делеверидж - единственное решение
47. Рынок Oracle
48. Хассман - О срочности реструктуризации банковского и ипотечного долга
49. Роджер С. Альтман. «Великая катастрофа, 2008 - Роджер С. Альтман». Иностранные дела. Архивировано из оригинал на 2009-02-23. Получено 2009-02-27.
50. Эванс, Келли (2007-03-07). «Уровень безработицы превысил 8%, самый высокий за 26 лет». Журнал "Уолл Стрит. Dow Jones & Company, Inc. Получено 2009-03-08.
51. Жанна Аверса (13 февраля 2008 г.). "Скидочные чеки по почте к весне". The Huffington Post. Арианна Хаффингтон. Получено 2008-05-19.
52. «BBC - Пакет стимулов 2009». Новости BBC. 2009-02-14. Получено 2009-02-27.
53. Рекомендация Кругмана-Стимула
54. Кругман-Что делать
55. Обама - Обращение к Конгрессу 25 февраля 2009 г.
56. Чарли Роуз-Ауэрбах, Леонхардт, Блиндер
57. Ромер и Бернштейн - Влияние ARRA на работу
58. Стиглиц-Семь смертельных недостатков-Мать Джонс
59. Фергюсон - вне эпохи кредитного плеча
60. Бернанке - Грядущий демографический переход
61. Питер Шифф - Мир не будет покупать безлимитный долг США
62. Действительные жалобы на расходы
63. [1]
64. Бюджет на 2010 г. В архиве 2011-02-05 в Wayback Machine
65. Историко-исторические уроки более низких налоговых ставок
66. Совет экономических консультантов Белого дома - Экономические последствия Закона о восстановлении и реинвестициях в Америке - Ежеквартальный отчет - Страница 32 - сентябрь 2009 г.
67. FCIC - Показания экономиста Марка Занди - январь 2010 г. В архиве 2010-12-15 на Wayback Machine
68. Совет экономических консультантов Белого дома - Оценка создания рабочих мест в результате Закона о восстановлении и реинвестировании Америки от 2009 г. - Приложение - май 2009 г.
69. CBO Study
70. Mankiw Study В архиве 2008-05-16 на Wayback Machine
71. Вашингтон Пост 2007
72. Вашингтон Пост 2006
73. CBPP - Снижение налогов в конечном итоге окупится? - Март 2003 г.
74. NYT The Reckoning - По мере нарастания кризиса тревога привела к действиям
75. Раум, Том (3 октября 2008 г.) Буш подписал законопроект о финансовой помощи в размере 700 миллиардов долларов. энергетический ядерный реактор
76. Свидетельские показания Бернанке на AIG - 24 марта 2009 г.
77. Всплеск спасения, Рон Пол, 11-24-2008
78. http://www.manhattan-institute.org/html/gelinas.htm
79. Журнал Gelinas-City Journal-Baying для AIG Blood
80. Стоимость спасения
81. Экономист - не могу платить или не буду платить?
82. «Экономист, разбирающийся в драйверах потери права выкупа». Economist.com. 2009-02-19. Получено 2009-02-27.
83. "Чарли Роуз-Рубини-Ипотечные решения". Charlierose.com. Архивировано из оригинал на 2009-02-22. Получено 2009-02-27.
84. "Форбс-Рубини". Forbes.com. 2009-02-18. Получено 2009-02-27.
85. Рубини - 10 рисков для глобального роста
86. Кристи, Лес (22 апреля 2008 г.). «Никакой помощи для 70% субстандартных заемщиков». CNNMoney.com. Кабельная Новостная Сеть. Получено 2008-09-17.
87. Лес Кристи, штатный корреспондент CNNMoney.com (23 декабря 2008 г.). «Большинство решений по ипотеке - плохое лекарство - 23 декабря 2008 г.». Money.cnn.com. Получено 2009-02-27.
88. Отчет OCC и OTS о проблемной ипотеке
89. LA Times-Baker-Право на аренду
90. Иск Фрея
91. Экономист: не может или не будет платить?
92. NYT-Льюис и Эйнхорн-Конец финансового мира, каким мы его знаем, 9 января.
93. Гленн Бек-Голдман Сакс-Рант
94. Исследование о лоббировании, проведенное МВФ и Гардиан, январь 2010 г.
95. Исследование - Пригоршня долларов - Лоббирование и финансовый кризис - ноябрь 2009 г.
96. Лобби Boston Globe-Banks, которое жестко сдерживает ограничения, - сентябрь 2009 г.
97. "Замечания Бернанке". Federalreserve.gov. 2008-12-01. Получено 2009-02-27.
98. «Рубини и Педерсон - Регулирование капитала и страхования системного риска». Ft.com. 2009-01-29. Получено 2009-02-27.
99. «PIMCO-Уроки кризиса». Pimco.com. 26 ноября 2008 г. Архивировано из оригинал 1 февраля 2009 г.. Получено 2009-02-27.
100. Свидетельские показания Волкера-Видео-Около 9:30 В
101. Показания Блумберга-Волкера - сентябрь 2009 г.
102. AEI-Wallison-Последнее обязательство на триллион долларов В архиве 2012-06-07 в WebCite
103. AEI-Wallison-Регулирование без причины
104. Кругман, Пол (2009). Возвращение экономики депрессии и кризис 2008 года. W.W. Norton Company Limited. ISBN  978-0-393-07101-6.
105. NYT-Krugman-Financial Reform 101-апрель 2010 г.
106. Интервью Рубини и Чарли Роуза В архиве 2013-04-01 на Wayback Machine
107. FT-Чак Принц Интервью
108. AEI-Регулирование без причины
109. «Рекомендации Стиглиза». CNN. 2008-09-17. Получено 2010-05-24.
110. «Гринспен-банкам нужно больше капитала». Economist.com. 2008-12-18. Получено 2009-02-27.
111. Гринспен - Нам нужна лучшая подушка против рисков
112. Правило доказательства цикла Economist-Rajan
113. Маккалли ПИМКО - теневая банковская система и путешествие Хаймана Мински - май 2009 г.
114. WSJ - Джейми Даймон
115. Экономисты WSJ стремятся к распаду крупных банков
116. Саймон Джонсон - Тихий переворот
117. Стиглиц - Ярмарка тщеславия - Капиталистические дураки
118. FT Wolf - Стимулы
119. Найл Фергюсон - новый позолоченный век Уолл-стрит - сентябрь 2009 г.
120. Редакционная коллегия NYT - Даже больше, чем слишком большая, чтобы провалиться - 15 декабря 2009 г.
121. Замечания президента о реформе нормативной базы - 21 января 2010 г. В архиве 2015-01-29 в Wayback Machine
122. НЮТ-Соркин
123. "'Манипуляция акциями Bear Raid: как и когда это работает и кому это выгодно - Knowledge @ Wharton ". Knowledge.wharton.upenn.edu. Получено 2011-02-14.
124. "Регулирующий орган Великобритании запрещает короткие продажи финансовых инструментов: Financial News - Yahoo! Finance". Biz.yahoo.com. Архивировано из оригинал 16 декабря 2008 г.. Получено 2008-10-26.
125. План Форбса-Гайтнера для деривативов
126. Ярмарка тщеславия - Майкл Льюис - Ставка на слепую - апрель 2010 г.
127. The Economist-Derivatives-A Nuclear Winter?
128. BBC-Buffet предупреждает об инвестиционной бомбе замедленного действия
129. Клинтон-производные
130. Гринспен - Регулирование CDS
131. Регулирование CDS В архиве 2009-02-18 в Wayback Machine
132. Стиглиц, Джозеф Э. "Стиглиц - Ярмарка тщеславия - Капиталистические дураки". Ярмарка Тщеславия. Получено 2009-02-27.
133. Dinallo-Мы модернизировались в этот ледниковый период
134. Сорос - три шага к финансовой реформе
135. Geithner - Regulatory Regulatory Reform - внебиржевые деривативы, май 2009 г. В архиве 2009-06-09 на Wayback Machine
136. AEI - Wallison - Свопы на дефолт по кредитам
137. Нокс, Ноэль (17 января 2006 г.). «43% впервые покупающих жилье не откладывают деньги». USA Today. Получено 2008-10-18.
138. Статья NPR "NPR: Экономисты готовятся к ухудшению кризиса субстандартного кредитования" Проверять | url = ценить (помощь). 2008. Получено 2008-05-19.
139. Регулирование и ипотечный кризис, 2011, SSRN  1728260
140. Краткое содержание письма акционеров Уоррена Баффета-2008
141. «Требования к предоплате в Китае». Sgpropertypress.wordpress.com. 2007-09-19. Получено 2009-02-27.
142. WSJ-Stan Leibowitz-Новые доказательства кризиса потери права выкупа
143. Отчет персонала комитета Палаты представителей по надзору и государственной реформе Отчет: Роль государственной политики в области доступного жилья в создании глобального финансового кризиса 2008 г.
144. "ФРБ: Свидетельство-Бернанке, полугодовой отчет о денежно-кредитной политике для Конгресса - 15 июля 2008 г.". Federalreserve.gov. 15 июля 2008 г.. Получено 2008-10-26.
145. Стиглиц-Как предотвратить следующий кризис
146. EPI-State of Working America Страница 71 из 75
147. WSJ - генеральный директор JPM Джейми Даймон
148. Решения Bloomberg-Feinberg о заработной плате могут быть шаблоном Уолл-стрит
149. Закон о Комиссии по безопасности финансовых продуктов S.566
150. Стиглиц - Совет по анализу безопасности финансовых продуктов
151. Washington Post - Гайтнер и Саммерс - новый финансовый фонд

внешняя ссылка

• Институт Брукингса - плохой банк, национализация, гарантии
• Институт Брукингса - Новый план финансовой помощи администрации
• AEI - Регулирование без причины
• Чарли Роуз - мартовское интервью NYT: Кругман, Ночера, Соркин
• Президент Обама - Замечания о финансовом спасении и реформе - 14 сентября 2009 г.
• Блог NYT-Freakonomics - Как бы вы упростили законопроект о финансовой реформе? Август 2010 г.
• Свидетельство Стиглица